氧化铝价涨增厚业绩，看好四季度业绩表现

2024 年前三季度公司实现营业收入242.26 亿元，同比+11.7%，实现归母净利润34.90 亿元，同比+62.94%；2024Q3 公司实现营业收入85.59 亿元，同比+19.06%，环比+1.37%，实现归母净利润13.01 亿元，同比+57%，环比-2.72%，业绩环比小幅下跌主要系三季度电解铝价格承压，但大部分被氧化铝价格上涨对冲。步入四季度氧化铝大幅上涨，我们上调公司业绩预测，预计公司2024~2026 年实现归母净利润分别为47.77、48.03、50.38 亿元（此前预计分别为43.6、43.6、47.9亿元），同比分别变动+37.5%、+0.5%、+4.9%，（不考虑出售指标回款），EPS 分别为0.41、0.41、0.43 元/股，对应2024 年10 月30 日收盘价PE 分别10.1、10.1、9.6 倍，公司率先于印尼展开氧化铝项目，且仍有200 万吨氧化铝产能待释放，成长性显著，维持 “买入”评级。

四季度铝价+氧化铝价格高景气，预计公司Q4 业绩表现更加亮眼三季度公司电解铝、氧化铝产线正常运行，印尼氧化铝项目贡献主要业绩增量，主要系氧化铝价格大幅上涨所致，2024Q3 澳洲氧化铝FOB 价格约507 美元/吨，环比+17.0%，同比+47.5%；展望四季度，2024Q4（截至10 月25 日）澳洲氧化铝FOB 均价643.6 美元/吨，环比Q3 单吨价格已上涨136 美元，且目前海外氧化铝价格仍维持强势，公司于印尼再布局200 万吨氧化铝项目，四季度业绩有望充分受益海外氧化铝价格的强势表现。

三季报再分红，彰显公司对股东回报的决心

2024H1，公司进行中期分红，每10 股派0.4 元（含税），分红比例达21.28%，三季报公司再度发布利润分配预案，拟向全体股东按每10 股派发现金红利0.40元（含税），年内累计分红比例达26.77%，2024 年中报、三季报连续分红彰显公司回馈股东的决心。

风险提示：（1）铝价、氧化铝价格大幅下跌；（2）项目进展不及预期。