投资要点

事件：公司披露2024 年三季报，业绩同比大幅增长。2024 年Q3 公司实现营收85.59 亿元，同比+19.06%；归母净利润13.01 亿元，同比+57%；公司前三季度实现营收242.26 亿元，同比+11.70%，归母净利润34.90亿元，同比+62.49%。

全球铝土矿供给维持紧缺态势，氧化铝价格上涨推动公司海外业绩大增：2024 年三季度全球铝土矿供应维持紧缺状态，其中①国内河南、山西的矿山因环保及安全问题复产缓慢，国内供给端无新增矿山开采项目；②受几内亚雨季影响，海外铝土矿到港量短期下降明显。受铝土矿供应受阻影响，海内外氧化铝企业开工率均有所下滑。2024 年Q3 国内氧化铝均价为3,916 元/吨左右，较去年同期上涨37.49%；海外氧化铝市场均价为505 美元/吨左右，较去年同期上涨48.96%，公司印尼200万吨氧化铝项目充分受益。

公司进一步扩张海外电解铝上游产业链：公司在印尼工业产业园已投产200 万吨氧化铝基础上进一步投资扩建新的200 万吨氧化铝产能及投建25 万吨电解铝项目，我们预估该项目将于2026 年投产，公司将充分利用印尼矿石资源丰富，以及当地对铝资源开发的政策支持，进一步延伸公司铝产业链布局，提升公司业绩。

公司连续现金分红，提高股东回报：1），公司公告三季度利润分配预案，拟向全体股东按每 10 股派发现金红利 0.40 元（含税），合计拟派发现金红利 4.68 亿元（含税），叠加半年度分红款 4.66 亿元（含税），2024年内公司累计现金分红比例为 26.77%；2）公司计划于2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的40%。

公司未来业务增长点：1）公司持续发力下游高端铝加工产品，提升整体毛利率。汽车板业务具备先发优势，我们预计25 年初迎来20 万吨新增产能；航空板业务成功打入商飞C919 供应体系，航空用铝增长曲线清晰。截至2024H1，公司高端产品的销量约占铝产品总销量的14%；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的25%；2）公司印尼布局200 万吨氧化铝、25 万吨电解铝新增产能。我们预估公司印尼扩产项目将于2026 年投产，将进一步有效完善公司上游资源布局，增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级：我们继续看好公司印尼氧化铝项目的盈利能力，以及汽车板、航空板等高端铝加工业务的持续放量，我们上调公司2024-26 年 归母净利润为50.82/50.95/55.48 亿元（前值为 44.67/44.25/47.87 亿元），对应2024-26 年的PE 分别为8.29/8.27/7.60 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期导致铝价下跌风险；公司汽车板新增20万吨产能达产进度不及预期风险；美元持续走强风险。