事件

8 月20 日，公司发布24 年半年报，1H24 实现营收156.67 亿元，同比+8.05%；归母净利21.89 亿元，同比+66.68%；扣非归母净利21.57 亿元，同比+68.61%。2Q24 实现归母净利13.38 亿元，同比+68.45%，环比+57.2%。

点评

Q2 氧化铝价格环比大增，单季度业绩实现上市以来最好表现。2Q24澳洲氧化铝均价433.59 美元/吨，环比+18.98%，在印尼氧化铝产能维持满产的情况下，二季度公司氧化铝板块利润实现环比大幅增长。1H24 公司印尼子公司实现净利润12.81 亿元，同比+164%，子公司龙口东海氧化铝实现净利润0.27 亿元，同比+721%。1H24公司实现氧化铝粉营收35 亿元，同比+42%，实现毛利率39%，同比增长17 个百分点。

现金流持续改善，现金分红回馈股东。公司Q2 实现经营活动净现金流入14.99 亿元，环比+29.53%，公司现金流状况自去年四季度以来持续改善。公司发布三年分红方案，计划 2024-2026 年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 40%。

海外产业链布局持续扩张，一体化优势更进一步。公司印尼氧化铝200 万吨项目23 年全面达产，为进一步提升印尼铝土矿产附加值，公司拟再于于印尼工业园内以年产100 万吨氧化铝为单位，分两期扩建年产200 万吨氧化铝及其他配套公辅设施，投资金额约63 亿元人民币，两期建设共2.5 年。当前公司正在印尼建设25万吨电解铝产能，上述氧化铝项目投产后不仅能满足电解铝生产需求、进一步完善公司海外铝产业链布局，还能增加矿产附加值，满足当地消费需求。同时公司营收规模及盈利能力将得到进一步提升，增强公司在国际市场竞争力。

盈利预测&投资评级

我们预计公司24-26 年营业收入分别为343/365/432 亿元，归母净利润分别为48.54/47.62/53.13 亿元， EPS 分别为0.41/0.41/0.45 元，对应PE 分别为8.56/8.73/7.82 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。