事件

4 月29 日，公司发布24 年一季报，1Q24 实现营收72.24 亿元，环比+0.98%，同比+5.70%；归母净利8.51 亿元，环比-36.11%，同比+63.99%；扣非归母净利8.31 亿元，环比+29.98%，同比+62.91%氧化铝量价齐升、铝产品利润空间上涨驱动Q1 业绩增长。1Q24澳大利亚氧化铝均价366.69 美元/吨，环比+8.87%，23 年公司印尼200 万吨氧化铝项目全面达产，Q1 氧化铝销量提升、售价上涨，叠加铝产品利润空间扩大，公司Q1 营收环比+0.98%至72.24 亿元，毛利润环比+12.65%至16.06 亿元，毛利率环比+1.89 个百分点至22.23%，归母净利8.51 亿元，环比-36.11%，主因4Q23 公司收到电解铝指标转让款造成归母净利基数较高，Q1 公司扣非归母净利环比+29.98%至8.31 亿元，公司经营业务盈利能力增强。

现金流状况显著改善。受益于Q1 印尼氧化铝销量增加、售价上涨及铝产品利润空间扩大带来的销售产品收到的现汇增加，公司Q1经营活动净现金流入11.57 亿元，环比+6.54%，公司现金流状况显著改善。

规划200 万吨氧化铝扩建项目，海外产业链布局持续扩张。公司印尼氧化铝200 万吨项目23 年全面达产，为进一步提升印尼铝土矿产附加值，公司拟再于于印尼工业园内以年产100 万吨氧化铝为单位，分两期扩建年产200 万吨氧化铝及其他配套公辅设施，投资金额约63 亿元人民币，两期建设共2.5 年。当前公司正在印尼建设25 万吨电解铝产能，上述氧化铝项目投产后不仅能满足电解铝生产需求、进一步完善公司海外铝产业链布局，还能增加矿产附加值，满足当地消费需求。同时公司营收规模及盈利能力将得到进一步提升，增强公司在国际市场竞争力。

我们预计公司24-26 年营业收入分别为319/345/383 亿元，归母净利润分别为38.19/41.39/46.39 亿元， EPS 分别为0.33/0.35/0.40 元，对应PE 分别为10.33/9.53/8.50 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。