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公司发布2023 年年报，2023 年实现营收288.4 亿元，同比下降17.5%；归母净利润34.7 亿元，同比下降1.2%；扣非后归母净利润27.1 亿元，同比下降29%。

点评

电解铝指标出售收益，2023Q4 归母净利润增长。2023Q4 公司营收为71.54 亿元，同比下降15.08%，环比下降0.49%，归母净利润13.32 亿元，同比增长99.76%，环比增长60.7%，扣非归母净利润6.39亿元，同比下降37.61%，环比下降19.8%。2023 年公司向贵州华仁转让10 万吨电解铝产能指标，向贵州兴仁登高转让13.6 万吨产能指标，向贵州省六盘水双元铝业转让10 万吨产能指标，合计对外转让33.6 万吨产能指标，目前公司拥有48 万吨电解铝产能。

海外氧化铝放量，需求疲软铝加工业务受到影响。2023 年南山铝业海外氧化铝项目全面达产，氧化铝粉实现营收57.32 亿元，同比增长57.36%，收入占比较去年同期大幅增加至20.11%；因海外需求疲软及铝锭市场价格同比下滑、铝深加工产品量价齐降，铝深加工产品收入占比较去年同期下降至79.62%，铝型材产品实现营收42.20 亿元，同比下降11.75%。

每年回购3 亿，同时2023 年计划分红净利润40%。公司推出一系列股东回报方案，计划2024-2026 年，每年以不低于3 亿元人民币自有资金回购股份并注销，同时计划2023 年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的40%（含本数）。

发力高附加值产品，盈利能力有望持续提升。公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的14%，较去年同期增长超1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9 个百分点。铝制汽车板是未来铝应用的主要发展方向，尤其是新能源汽车的快速推广、应用，将带动汽车铝板需求的飞速增加，汽车板市场前景广阔。

盈利预测

预计2024/2025/2026 年公司归母净利润为38.75/41.96/45.65亿元，对应EPS 为0.33/0.36/0.39 元，对应PE 为10.06/9.29/8.54倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

下游需求不及预期风险，项目产能释放不及预期，铝价及氧化铝价格大幅波动风险。