事件：2023年 公司实现营业收入为288.44亿元，同比-17.47%；实现归母净利润为34.74 亿元，同比-1.18%。扣非后归母净利润为27.15 亿元，同比-29.03%。其中，转让电解铝指标及处置相关资产7.55 亿。Q4 实现营业收入71.54 亿元，同比-15.07%；实现归母净利润13.32 亿元，同比+99.76%，环比+60.7%；扣非后归母净利润为6.39 亿元，同比-37.61%，环比-19.77%。

强化落实股东回报，彰显发展信心。在综合考虑公司战略发展目标、经营规划、盈利能力等因素的基础上，为进一步回馈广大投资者对公司的支持，公司计划 2024 年-2026 年，每年以不低于 3 亿元人民币自有资金回购股份并注销。同时，在符合法律法规、公司章程规定的分红条件的前提下，计划 2023 年度分红（不含回购）比例不低于当年实现归属于母公司股东可供分配净利润的 40%（含本数），彰显了公司长远发展信心，维护公司长远利益和全体股东的整体利益。

持续完善产业布局，高端产品占比继续提升。公司持续优化产业布局，淘汰落后及高能耗电解铝产能，2023 年已处置13.6 万吨电解铝指标，剩余20 万吨指标及相关资产待售。印尼25 万吨电解铝及26 万吨碳素项目预计2026 年建成。同时，公司重点发展以汽车板、航空板、动力电池箔等为代表的高附加值产品。高端产品的销量约占公司铝产品总销量的 14 %，较去年同期增长超1 个百分点；高端产品毛利约占公司铝产品总毛利的30%，较去年同期增长近9 个百分点。未来随着高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比将会进一步提升。另外，公司规划了110 万吨再生铝项目，其中10 万吨再生铝项目部分设备已进入试生产，公司致力打造“氧化铝-电解铝-高端制造-再生铝”的完整闭环。

投资建议：公司持续深耕铝产业链，优化产业布局，加快印尼电解铝产能建设。公司20 万吨汽车板产能建成后将进一步巩固公司在国内汽车板行业的龙头地位，并提升以航空板、汽车板为代表的高附加值产品占比。预计公司营业收入有望在2024/25/26 年分别达到376.28/418.98/433.50 亿元，归母净利润分别达到38.77/40.68/44.67 亿元，对应EPS 分别为0.33/0.35/0.38。维持公司“增持”评级。

风险提示：项目建设进度不及预期；铝材需求疲软，加工费大幅下滑。