2 月28 日公司公布23 年度报告，23 年实现营收288.44 亿元，同比-17.47%；归母净利34.74 亿元，同比-1.18%；扣非归母净利27.15 亿元，同比-29.03%。4Q23 实现营收71.54 亿元，环比-0.48%；归母净利13.32 亿元，环比+60.70%；扣非归母净利6.39 亿元，环比-19.77%。

氧化铝全面达产，海外需求疲软拖累业绩。（1）23 年公司印尼200万吨氧化铝项目全面达产，全年氧化铝产销量分别为352.19 万吨和352.86 万吨，同比分别增长19.73%和18.69%。2H23 氧化铝粉营收32.71 亿元，环比+32.87%，营收占比环比提升5.83 个百分点至22.80%。（2）公司重点发展高附加值产品，23 年全年公司高端产品销量占比提升1 个百分点至14%，高端产品毛利占比提升近9 个百分点至30%，相比于1H23 高端产品毛利占比的29%进一步提升。（3）23 年海外需求疲软、铝锭价格下降，全年热轧卷/板销量-13.89%至89.34 万吨，冷轧卷/板销量-15.30%至71.66 万吨，铝箔销量-9.64%至5.34 万吨，海外营收-26.74%至135.75 亿元。

2H23 热轧卷/板营收环比-34.62%至2.62 亿元，冷轧卷/板营收环比-8.20%至71.62 亿元，铝箔营收环比-20.55%至6.24 亿元。深加工产品量价齐跌导致营收及业绩下滑。

电解铝指标转让收益大幅提升归母净利。Q4 公司营收环比+0.48%至71.54 亿元，营业成本环比+3.15%至57.29 亿元，或因Q4 几内亚油罐爆炸造成铝土矿成本上涨，毛利润环比-13.89%至14.25 亿元，毛利率环比下降3.21 个百分点至19.92%。23 年公司转让33.6万吨电解铝产能指标,Q4 收到电解铝指标转让款并处置相关资产，获得收益为7.55 亿元，带动Q4 归母净利润环比大幅增长60.70%，ROE 环比提升1.31 个百分点至2.79%。

强化落实股东回报，彰显发展信心。公司23 年拟向全体股东每10股派发现金红利1.20 元（含税），合计拟派发现金红利14.05 亿元，现金分红比例为40.44%，同比提升27.12 个百分点。按公司最新收盘价3.02 元/股计算，股息率为3.97%。此外公司推出24年中分红计划，在分红比例不超过当期归母可分配净利润30%的前提下，制定公司24 年中期利润分配方案并在规定期限内实施。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。

预计公司24-26 年营收分别为319/345/383 亿元，归母净利润分别为38.19/41.39/46.39 亿元，EPS 分别为0.33/0.35/0.40 元，对应PE 分别为9.26/8.54/7.62 倍。维持“买入”评级。

风险提示

产品价格大幅下跌；氧化铝和汽车板产能释放不及预期；生产成本大幅上涨；人民币汇率波动风险。