核心观点

1、公司业绩环比改善。2023 年前三季度公司实现营业收入216.90亿元，同比减少18.24%；实现归母净利润21.42 亿元，同比减少24.81%。2023Q3 实现归母净利润8.29 亿元，同比减少18.96%，环比增加4.37%。

2、近年来，公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，高端产品占比稳步提高。

3、公司坚持绿色低碳发展，积极布局再生铝产业；同时公司海外产业链不断延伸，印尼主体拟分拆上市。

事件

公司发布2023 年第三季度报告

2023 前三季度公司实现营业收入216.90 亿元，同比减少18.24%；实现归母净利润21.42 亿元，同比减少24.81%；实现扣非归母净利润20.76 亿元，同比减少25.89%。2023Q3 实现营收71.89 亿元，同比减少16.58%，环比减少6.23%；实现归母净利润8.29 亿元，同比减少18.96%，环比增加4.37%；实现扣非归母净利润7.97亿元，同比减少20.49%，环比增加3.54%。

简评

公司业绩环比持续改善。公司净利润呈逐季回升态势，自Q2 归母净利润环比大幅提升后，Q3 归母净利润持续改善，环比+4.37%，扣非归母净利润环比+3.54%。公司业绩环增主要驱动因素为成本下行，三季度各主要原材料成本均有不同程度降低，公司总体营业成本环降10.59%，毛利率环增3.76pct。

持续发力高附加值领域，高端产品占比稳步提高。近年来，公司重点发展汽车板、航空板、动力电池箔等高附加值产品，伴随高端产品的产能释放，公司高端产品利润占比进一步提升。公司现拥有汽车板产能20 万吨，动力电池箔产能2.1 万吨，目前高端轻量化铝板带项目（汽车板三期项目）正在加紧建设，该项目建成后南山铝业汽车板总产能将达到40 万吨。公司是国内唯一一家同时为波音、空客、中商飞等主机厂同时供货的民营企业，经过长期的技术研发及工艺改进，为国产C919 飞机解决了国产飞机的“骨架”和“外衣”问题，推动航空板国产替代进程。

坚持绿色低碳发展，积极布局再生铝产业。公司积极响应国家“碳达峰、碳中和”，推动节能减排和环境保护，近半年关停了部分电解槽并对外转让33.6 万吨电解铝产能指标，同时全力推进实施再生铝项目。目前，公司已与部分核心客户达成了废铝回收、循环利用的业务合作。

海外产业链不断延伸。公司在印尼建设200 万吨氧化铝项目，该项目于2022 年投产，预计于2024 年满产，同时公司于印尼规划投资60.63 亿元建设年产25 万吨电解铝、26 万吨炭素项目，进一步完善产业链并发挥成本优势。公司拟将印尼主体南山铝业国际于香港联交所上市，有望进一步提升公司品牌国际影响力及资金募投效率，未来公司将加快深耕印尼及周边市场，利用印尼的资源及区位优势持续拓展海外铝产业链布局。

投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为31.59 亿元、35.67 亿元和41.85 亿元，对应当前股价的PE 分别为11.49、10.17 和8.67 倍，考虑到公司在铝加工行业地位及低成本优势，给予公司“买入”评级。