核心观点：

关注：中再资环+高能环境+瀚蓝环境+旺能环境+山高环能+英科再生

板块近期核心变化：三季报即将发布，估值回调但向好逻辑不变，关注“再生+新能源”投资主线。我们看到近期环保板块估值跌回2019年初（PE TTM-17.9x），但基本面已截然不同，运营资产占比提升、自由现金流改善、新能源布局加速等中长期向好逻辑未发生变化。且过去一年伟明环保、旺能环境、高能环境、景津装备等重点标的基金持仓比例逐步提升，市场关注度已有所起色。我们预计伴随疫情对业绩影响逐步消散，双碳推进，环保碳属性凸显（灵活性改造景气度提升亦可印证这一点）；且市场预期环保转型新业务市场空间更广、商业模式优化，存量业务亦可为新业务提供现金流，估值修复在即。

科学仪器：贴息贷款申请截止日期为今年年底，落地时间紧迫、订单合同签订加速。根据国常会，贴息贷款申请时间截至2022/12/31，落地时间紧迫。根据各省份已公开披露贷款合同的不完全统计，不到半个月时间就有23 个省市区有项目贷款签约或投放进展，已披露贷款合同金额超536 亿元。其中北京市重点高校、医院签订设备更新改造贷款合同金额124 亿元，已进入贷款审批程序或已签订贷款意向协议的金额近170 亿元。此外，亦有企业采购仪器设备税前扣除研发费用比例力度加大等政策组合拳相继出台，我们预期今年四季度医疗、教育、实验室等领域科学仪器采购订单或将超预期。关注聚光科技等。

灵活性改造：低渗透率、电价激励、火电灵活性改造进入高景气度。展望本轮灵活性改造，经济性领先的火电调峰高度匹配风光加速装机的产业趋势。（1）成本、时间周期占优：风电、光伏等新能源发电量绝对值和占比不断提升，对于调度、调峰、储能等辅助用能需求快速提升，火电调峰的成本低、改造周期短，占据绝对优势。（2）低渗透率：根据能源局统计，2021 年底灵活性改造规模超过1 亿千瓦，渗透率仅7.7%，潜在的提升空间广阔。（3）电价激励：目前山东、广东、甘肃已出台政策补偿火电调峰价值，加速提升改造意愿。关注青达环保。

全球双碳大趋势不改，建议关注循环再生、垃圾焚烧等高成长、低估值板块。（1）高景气的再生资源方向：中再资环（国内回收网络+大股东整合落地）、山高环能（生物柴油龙头）、高能环境（定增助力危废资源化高成长）、英科再生（再生塑料，产能+品类同步扩张）；（2）垃圾焚烧龙头：瀚蓝环境（环保白马股、燃气亏损利空出清）、旺能环境（期待锂电回收项目放量）、三峰环境（全产业链协同增长）、伟明环保（高冰镍打造新增长极）等。

风险提示。新业务布局不及预期；疫情反复风险；政策变动风险等。