事件：公司发布 2024 年三季报，前三季度实现营收71.13 亿元，同比+21.04%；实现归母净利润8.50 亿元，同比+181.96%；实现扣非归母净利润8.46 亿元，同比+226.89%。其中第三季度实现营收27.07 亿元，同比+39.66%，环比+25.55%；实现归母净利润5.34 亿元，同比+1737.57%，环比+159.78%；实现扣非归母净利润5.29 亿元，同比+2564.26%，环比+151.24%。

点评：

维生素行业开启景气周期，推动公司业绩同比大幅提升。2024 年二季度以来，公司主要产品VA/VE 价格中枢上移，三季度VA 均价为187.32 元/公斤，同比+22.92%，环比+27.80%；VE 均价为120.42 元/公斤，同比+76.78%，环比+75.94%。维生素涨价系多重因素所致：（1）海外龙头巴斯夫三季度事故致VA/VE 暂停供应，而供给端收缩为维生素品种涨价关键驱动力；（2）维生素行业玩家有限且供应格局稳定，且过去两年维生素价格低迷，厂家具有较强的涨价意愿。（3）维生素下游养殖端利润修复带来需求提升，为维生素涨价创造空间。受益于A/VE 进入行业景气周期价格强势上涨，公司业绩同比大幅提升。

年内维生素供给端扰动多发，VA/VE 价格有望维持强势表现。2024 年以来，在现有维生素厂家之中：帝斯曼受动物营养板块盈利缩减影响，公告拟剥离动物营养与保健业务，并于7 月宣布瑞士VA、VE 中间体供应受损；巴斯夫在路德维希港爆炸事故后，公告预计于25 年4 月初开始生产VA，7 月初生产VE 及类胡萝卜素产品，复产进度有所推迟。叠加国内维生素玩家于三季度相继停产检修，维生素供应有望维持偏紧局面，保持价格强势。

二代接班，开启公司治理新阶段。公司6 月召开董事会，聘任实控人李春波先生之子李男行任公司董事长，经公司董事长提名，聘任王红卫先生为公司总裁。10 月公司公告原实控人李春波先生拟将其持有的公司控股股东昌欣投资的全部股权转让给其子李男行先生。

首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026 年公司营收分别为89.66/96.24/101.03 亿元，归母净利润为14.28/15.37/15.83 亿元，对应PE为12X/11X/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑，下游需求不及预期