3Q24 业绩符合我们预期

浙江医药公布3Q24 业绩：收入27.07 亿元，同/环比增加39.7%/25.6%；归母净利润5.34 亿元，对应每股盈利0.56 元，环比增加160%，符合我们预期。利润同/环比增长主要是维生素A、维生素E 价格大幅上涨所致，3Q24 维生素E 和维生素A 市场均价环比分别上涨77%/123%至124/193元/千克，产品涨价驱动3Q24 公司毛利率同/环比提升14.6/9.5ppt 至46.6%。

公司1-3Q24 实现收入71.13 亿元，同比增长21.04%；归母净利润8.50 亿元，同比增长182%；扣非净利润8.46 亿元，同比增长227%；经营活动现金流净额6.92 亿元，同比增长68.5%。

发展趋势

巴斯夫装置复产延期，维生素E 高盈利有望持续。10 月17 日巴斯夫发布声明1，其维生素A 生产装置预计延迟到2025 年4 月初恢复生产，维生素E 生产装置预计延迟到2025 年7 月初生产。受益于巴斯夫装置复产延期，近期国内维生素E 和维生素A 市场价格止跌回升，目前维生素E 和维生素A 市场价格分别为13/18 万元/吨，尤其是维生素E 价格和盈利处于历史较高水平。考虑到巴斯夫维生素E 装置延期到2025 年7 月初复产，我们预计维生素E 高盈利有望持续一定时间。

医药制造板块稳步推进产业结构调整，梳理研发管线。据浙江医药公告，子公司创新生物稳步推进制剂新基地项目，承接制剂产能，推进制剂产品出口销售业务，继续开拓健康产品业务渠道与品类覆盖范围。子公司新码生物在创新药行业承压中精细运营，积极推进现有创新药研发工作。我们认为医药板块新产品逐步放量有望驱动公司长期成长。

盈利预测与估值

由于维生素价格上涨，我们上调2024/25 年盈利预测46%/35%至15.5 亿元和15.3 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率10.2/10.3x。由于上调盈利预测但考虑维生素已经处于景气高点，我们仅上调目标价5%至18.9元，对应15.4%的上涨空间和2024/25 年11.7/11.9x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

维生素销量和价格低于预期，创新药研发及商业化进展不及预期。