事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年，公司实现营业收入44 亿元，同比+12%，实现归母净利润3.15 亿元，同比+16%；其中Q2 单季度实现营业收入21.6 亿元，同比+12%，环比-4%，实现归母净利润2.1 亿元，同比+30%，环比+88%。

点评：

维生素景气度持续回暖，24Q2 业绩环比大幅增长：2024 年Q2，国内VA、VE、2%生物素市场均价分别为87 元/kg、70 元/kg、36 元/kg，分别同比-2%、-5%、-16%，分别环比+6%、+7%、-2%。24Q2，维生素行业供需格局持续改善，行业景气度持续回暖，24Q2 维生素价格环比增长，带动公司24Q2 业绩环比大幅增长。

巴斯夫维生素停止供应，持续看好维生素价格上涨。2024 年8 月7 日，巴斯夫官方公告称，由于2024 年7 月29 日在德国路德维希港的工厂发生火灾，巴斯夫部分VA、VE 和类胡萝卜素产品以及部分香气成分的交付受到不可抗力影响。2024 年8月21 日，巴斯夫称部分香原料产品不会早于2024 年10 月之前生产，维生素E、维生素A 投产时间不会早于2025 年1 月。受巴斯夫维生素停供影响，8 月以来维生素价格加速上涨，截至2024 年8 月23 日，国内VA 市场均价235 元/KG，较7月29 日上涨135%，较年初上涨224%；国内VE 市场均价165 元/KG，较7 月29日上涨74%，较年初上涨180%。7 月-9 月期间，新和成、浙江医药、北沙制药等VE 工厂均有检修计划。随着维生素厂家减产和停产检修，叠加需求端持续复苏，国内维生素厂家挺价意愿较强，有望推动维生素价格24 年持续上涨。

积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：公司一直注重研发费用的投入，持续加大创新药物研发力度，2024 年H1 公司研发费用为3.8 亿元。截至24年H1，公司产品黄体酮软胶囊通过一致性评价，磷酸西格列汀(酶法) 、盐酸米诺环素登记状态转“A”，苹果酸奈诺沙星胶囊、XC2309（SH-337）片获准药物临床试验。左氧氟沙星等2 个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等5 个制剂项目提交注册申请。子公司创新生物于2023 年1 月收到美国FDA 核准签发的注射用盐酸万古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四个规格按505(b)(2)申报的NDA 新药申请批准信。子公司昌海制药于2023 年6 月29 日通过美国FDA 对盐酸米诺环素原料药的批准前检查和达托霉素原料药的现场检查。公司积极推动新产品研发及各项审批流程，拓宽医药业务未来盈利空间。

盈利预测、估值与评级：考虑到维生素行业景气度持续提升，公司盈利能力显著改善，因此我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为9.70（上调100%）/10.08（上调58%）/10.58（上调42%）亿元，折合EPS 分别为1.01/1.05/1.10 元，维生素景气度持续回暖，公司积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。