事件

2024 年8 月22 日，公司公告，2024 年上半年营收/归母/扣非净利润44.05/3.15/3.17 亿元，分别同比增长11.87%/15.82%/32.56%。2024 年二季度营收营收/归母/扣非净利润21.56/2.06/2.11 亿元，分别同比增长11.73%/29.60%/49.62。业绩符合预期。

点评

维生素强劲回升，万古霉素爬坡放量，业绩转入上升态势明确。

（1）总体：公司上半年营收44 亿，其中,生命营养品、医药制造、医药商业板块分别收入20.2/11.6/11.9 亿元, 同比增长24%/5%/5%。这三大板块的毛利分别为5.5/7.3/0.5 亿元，生命营养品板块同比增长44%，医药制造同比下降3%，医药商业持平。

（2）维生素：生命营养品板块的维生素系列（A、E）营收17.35亿元，同比增长23%；毛利5.15 亿元，同比增长47%；毛利率同比提升7 个百分点。随着寡头垄断的维生素行业中，巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况，我们认为，维生素A、E 的价格将继续强势回升。根据巴斯夫官网2024 年8 月7 日宣布，其一家位于德国路德维希港的生产维生素 A、维生素 E 、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司，在2024 年7 月29 日发生火灾，导致工厂停工，公司宣布部分维生素 A、维生素 E 和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效，直至另行通知。

（3）抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品，1H24 该板块毛利率同比下降4.85 个百分点，营收却仍有5%的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化，该品种1H24营收2.2 亿元，同比增长28%。

子公司新码生物ADC 项目值得期待。1H23 半年报中，公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2 单抗-AS269 偶联物（ARX788）治疗HER2 阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III 期多中心临床研究达到期中分析的界值，后续进展值得关注。

盈利预测、估值与评级

根据公司近3 期财报趋势，我们判断公司维生素价格仍处于底部向上逐步修复的过程中，抗生素亦处在以价换量的放量爬坡过程中。我们将公司2024/25 年营收预测下调7%/13%至88/95 亿元，预计2026 年营收103 亿元；将归母净利润下调29%/36%至7/9 亿元，预计2026 年归母净利润11 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。