1H24 业绩符合市场预期

浙江医药公布1H24 业绩：收入44.05 亿元，同比+11.87%；归母净利润3.15 亿元，对应每股盈利0.33 元，同比+15.82%，符合市场预期。利润同比增长主要是维生素A、维生素E 价格及销量同比上涨所致。分板块看，1H24 生命营养品业务营收20.22 亿元，同比+24.4%，毛利率增加5.47ppt至39.54%，其中维生素系列产品营收17.35 亿元，受维生素A、E 等产品价格上涨影响，毛利率增加7.07ppt 至43.57%；类维生素系列营收增长5.07%至2.82 亿元，毛利率下降4.88ppt 至37.53%。1H24 医药制造板块营收11.60 亿元，同比增长4.8%，板块毛利率略微下降4.9ppt 至61.2%；医药商业营收同比增长5.5%至11.85 亿元，毛利率基本持平为4.1%。

2Q24 实现收入21.56 亿元，同/环比变化+11.7%/-4.1%；归母净利润2.06亿元，同/环比变化+29.6%/+87.6%，毛利率同/环比变化+4.1/+5.1ppt 至37.1%。公司利润环比改善主要是维生素价格提升及费用率下降所致。

发展趋势

维生素价格上涨驱动盈利环比提升。由于巴斯夫维生素A 和E 装置因不可抗力事件影响停产1，以及国内部分维生素E 装置停产检修等，全球维生素A 和维生素E 供应阶段性收紧，致国内维生素A 和E 市场价格大幅上涨。

据博亚和讯，截至目前维生素A（50 万IU/g）市场报价330 元/千克，维生素E（50%）市场报价162.5 元/千克，相较年初分别上涨173%/355%。由于巴斯夫声称维生素A、E 等装置不会早于2025 年1 月复产，以及考虑到维生素E 全球新增产能相对较少，我们预计下半年维生素E 价格和盈利有望保持较好水平，或将驱动公司维生素盈利环比持续提升。

医药制造板块稳步推进产业结构调整，梳理研发管线。据公告，子公司创新生物稳步推进制剂新基地项目，承接制剂产能，推进制剂产品出口销售业务，继续开拓健康产品业务渠道与品类覆盖范围。子公司新码生物在创新药行业承压中精细运营，推进现有创新药研发工作。我们认为医药板块新产品逐步放量有望驱动公司长期成长。

盈利预测与估值

由于维生素价格上涨，我们上调2024/25 年盈利预测128%/78%至10.6 亿元和11.3 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率13.3/12.4x。由于上调盈利预测但考虑板块估值中枢下行，我们上调目标价64%至18 元，对应23%的上涨空间和2024/25 年16.3/15.3x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

维生素销量和价格低于预期。