行业近况

2024 年4 月，油价先涨后跌但仍维持较高水平，受下游出口及国内需求回暖带动，化工品价格小幅回升。向前看，1Q24 基础化工上市公司资本开支开始下降，我们预计部分子行业新增产能压力有望逐步缓解。需求端，随着地产领域政策不断出台，我们预计相关化工品需求有望边际改善。

评论

截至2024 年4 月底，化工价格指数月度环比上涨0.52%。从具体化工品看，截至5 月24 日我们跟踪的196 种化工品中，33.7%的品种价格上涨，32.7%的品种价格下跌，其中天然气、R22、R32、PVC、纯碱、尿素、动力煤、阿维菌素、天然橡胶、维生素B12 等涨幅居前。

4 月PPI同比降幅收窄，中信基础化工指数跑赢沪深300。4 月工业PPI同比下降2.5%，环比上升0.3%。随着去年基数逐步走低，我们预计5-6 月行业PPI同比增速有望继续改善。2024 年4 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为2.7ppt，累计超额收益82.9ppt（自2009 年起）。估值方面截至2024 年5 月17 日，化工板块市净率（LF）2.03x，处于历史估值水平（自2005 年起）的13.5%分位数。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。出口方面，2024 年4 月化学原料及化学制品制造业当月出口交货值同比增加18.8%；内需方面，我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气分化，具体看：国内房地产开工、竣工累计同比降幅收窄，销售累计增速降幅扩大；纺服出口同比维持增长；国内汽车销量小幅回升，新能源车销量保持平稳；太阳能电池产量保持增长；消费电子需求保持增长，家电需求小幅增长；农药景气度探底回升。

从库存看，补库、去库品类大致相等。2024 年4 月，在我们统计的39 种产品中43.6%的产品月度库存环比上升，48.7%月度库存环比下降。其中，毒死蜱、TDI、纯苯、甲醇、PA66、涤纶长丝等库存环比上升。

估值与建议

随着1Q24 基础化工上市公司整体资本开支开始下降，部分子行业新增产能压力有望缓解，另外地产政策出台有望拉动相关化工品需求改善，建议关注：1）地产链相关基础化工标的：纯碱龙头远兴能源，MDI和TDI龙头万华化学，钛白粉龙头龙佰集团，城市燃气板块华润燃气及新奥能源；2）供应端受限以及下游边际向好的巨化股份、东岳集团、森麒麟、新凤鸣、桐昆股份等；3）潜在高股息标的：阜丰集团、梅花生物（未覆盖）、云天化、盐湖股份等；4）受益于高油价的中国海油等上游炼油、油服企业。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。