行业近况

本周基础化工板块上涨3.78%，沪深300 指数上涨1.72%，基础化工板块跑赢大盘2.06 个百分点，涨跌幅居于所有板块第7 位。涨幅居前：百合花、七彩化学、星湖科技、宝丽迪、百川股份；跌幅居前：新纶新材、永悦科技、亿利洁能、ST榕泰、银禧科技。

评论

草甘膦价格底部反弹，4 月涨幅~700 元/吨。4 月草甘膦市场推涨气氛浓郁，截至4 月末 95%原粉主流成交参考2.59-2.62 万元/吨，港口FOB3650-3670 美元/吨；97%原粉主流成交参考2.66 万元/吨左右，相较于月初涨幅近700 元/吨。5 月价格基本持平。

盈利整体仍处于历史底部。尽管当前价格相较于本轮行情启动前、2020 年的低点~2.1 万元/吨仍有较大幅度上涨，但主要原材料黄磷、甘氨酸、纯碱等相较于彼时仍有较大幅度上涨。我们测算当前价格及成本下，行业中无一体化配套企业单吨草甘膦或亏损~900 元/吨，行业盈利状况整体较差。

农药需求相对刚性，草甘膦出口已逐步复苏。2023 年尽管大宗农产品价格回落，但依旧居于历史中枢附近，全球主要农业国种植面积稳步增长，终端种植者对于农药植保产品需求刚性。根据中国海关统计数据，海关编码3808 项下的出口数量，2023 年全年同比上升10.53%，全球市场对于农化产品的刚性需求依旧，市场需求已经恢复正常。从草甘膦产品出口来看2024 年前三月分别出口5.2/4.2/4.9 万吨，相较于2023 年大幅改善，基本恢复2021-22 年水平。

估值与建议

我们认为农药植保行业最艰难时点已过，短期或难复苏，或迎长期价值投资机会。自上而下来看，原药价格在2021 年末达到近十年顶点后已回落超过两年时间，当前原药价格已回到2014-16 年上一轮历史底部区间。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情，但是行业长期亏损难以为继，部分产品在经历亏损后有修复的可能性，行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。重点关注低估值、底部投资机会。尽管整体而言农药行业短期快速复苏难以预期，但是经历两年下行周期，部分农药企业股价大幅调整，处于历史估值底部，我们认为或迎长期价值投资机会。

我们重点推荐PB ~1x的草甘膦行业龙头新安股份、兴发集团，建议关注新基地即将投产的扬农化工。

风险

化工品内外需低迷，供给端产能投放超出预期，原油价格大幅波动。