事件1： 公司发布2023 年年度报告，23 年公司实现营业收入78 亿元，同比-4%，归母净利润4.3 亿元，同比-20%；其中Q4 单季度实现营业收入19 亿元，同比-4%，环比-1%，归母净利润1.3 亿元，同比+133%，环比+341%。

事件2：公司发布2024 年第一季度报告。2024Q1，公司单季度实现营业收入22亿元，同比+12%，环比+17%；实现归母净利润1.1 亿元，同比-3%，环比-15%；实现扣非后归母净利润1.06 亿元，同比+8%，环比+2.1 亿元。

点评：

维生素景气度下滑，23 年业绩同比下降：2023 年，受下游饲料养猪业务盈利状况较差，叠加维生素原有产能恢复及新建产能释放影响，公司维生素产品价格同比显著下跌，致公司23 年业绩下滑。2023 年国内VA、VE、2%生物素均价分别为85元/kg、71 元/kg、42 元/kg，分别同比-48%、-17%、-27%。维生素市场供大于求，产品价格下跌明显，致公司盈利能力下滑。

维生素景气度回升，24Q1 业绩逐渐修复：2024 年Q1 国内VA、VE、2%生物素均价分别为82 元/kg、66 元/kg、37 元/kg，分别同比-10%、-14%、-16%，分别环比+11%、+4%、-5%。2024 年以来，国内外维生素需求持续复苏，同时受供应端突发事件、停产检修等因素影响，维生素供给端趋紧，推动维生素价格回升。24 年以来维生素价格触底回暖，公司盈利中枢上行，带动公司24Q1 业绩逐渐修复。

积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开：公司一直注重研发费用的投入，持续加大创新药物研发力度。2023 年公司研发费用为8.6 亿元，同比+6%。

截至23 年年底，公司产品黄体酮软胶囊通过一致性评价，磷酸西格列汀(酶法) 、盐酸米诺环素登记状态转A，苹果酸奈诺沙星胶囊、XC2309（SH-337）片批准药物临床试验。氧氟沙星等2 个原料药、重酒石酸间羟胺注射液等5 个制剂项目提交注册申请。子公司创新生物于2023 年1 月收到美国FDA 核准签发的注射用盐酸万古霉素500mg/瓶、1g/瓶、5g/瓶、10g/瓶四个规格按505(b)(2)申报的NDA 新药申请批准信。子公司昌海制药于2023 年6 月29 日通过美国FDA 对盐酸米诺环素原料药的批准前检查和达托霉素原料药的现场检查。公司积极推动新产品研发及各项审批流程，拓宽医药业务未来盈利空间。

盈利预测、估值与评级：考虑到维生素景气度下行，公司盈利能力有所下滑，因此我们下调公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为4.84（下调36%）/6.38（下调29%）/7.46 亿元，折合EPS 分别为0.50/0.66/0.77 元，维生素景气度触底回暖，公司积极创新研发布局新产品，医药业务成长空间不断打开，因此维持公司“买入”评级。

风险提示：产品价格波动，研发风险，全球经济复苏不及预期。