行业近况

2024 年3 月，油价相对表现较强，为化工品成本端提供支撑，叠加下游出口及国内需求逐步回暖，化工品价格逐步回升。我们认为相比去年7-9月，中游化工品对高油价的传导相对滞后；向前看，2024 年外部环境依然不稳定，油价或维持高位运行，基础化工行业成本端或将持续面临压力。

评论

截至2024 年3 月底，化工价格指数月度环比上涨1.56%。从具体化工品看，截至4 月19 日我们跟踪的194 种化工品中，39.7%的品种价格上涨，22.7%的品种价格下跌，其中液氯、硫磺、MMA、硝酸、氟化铝、维生素K3、氢氟酸、维生素B1、丙烯腈、醋酸等涨幅居前。

3 月PPI小幅下跌，中信基础化工指数跑赢沪深300。3 月工业PPI同比下降2.8%，环比下降0.1%。2024 年以来，整体经济形势向好，一季度宏观经济指标同比修复明显，市场对顺周期板块的关注度明显提升。2024 年3月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为0.6ppt，累计超额收益74.8ppt（自2009 年起）。估值方面截至2024 年4 月19 日，化工板块市净率（LF）1.91x，处于历史估值水平（自2005 年起）的8.5%分位数。

从需求看，下游行业整体景气度有所分化。我们跟踪了地产、纺服、汽车、家电、手机&面板、农药、太阳能电池等产业链下游需求，整体景气继续分化，具体看：国内房地产开工、销售和竣工增速环比均回落；纺服出口增速环比上升；国内汽车销量小幅回升，新能源车销量提升；太阳能电池产量保持增长；消费电子需求平稳，家电需求保持增长；农药景气度环比下降。

从库存看，补库、去库品类大致相等。2024 年3 月，在我们统计的39 种产品中有46.2%的产品月度库存环比上升，46.2%的产品月度库存环比下降。其中，TDI、纯苯、毒死蜱、有机硅、PA66、草铵膦等库存环比上升。

估值与建议

我们认为2024 年外部环境依然不稳定，油价或维持高位运行，基础化工行业成本端或将持续面临压力。投资策略方面，建议关注：1）成本端受益的宝丰能源（未覆盖）、卫星化学等。2）供应端受限以及下游边际向好的巨化股份、东岳集团、森麒麟、新凤鸣、桐昆股份等。3）潜在高股息标的：阜丰集团、梅花生物（未覆盖）、云天化、盐湖股份、龙佰集团、远兴能源等。4）受益于高油价的中国海油等上游炼油、油服企业。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。