行业近况

2023 年12 月，国际原油价格呈现“V”字走势，OPEC当月原油产量预计增加、沙特下调现货价格、红海局势影响航运、利比亚原油减产、俄罗斯黑海港口原油装卸暂停等多空博弈较多。我们认为目前大宗能源价格略有回落对于中游基础化工盈利有所缓解，但较弱的需求仍对中游盈利仍有所压制；向前看，在化工品新增产能仍继续释放的背景下，盈利的修复仍依赖需求端的强改善。

评论

截至1 月17 日，化工价格指数月度环比下跌1.07%。1 月我们跟踪的195种化工品中，48.7%的品种价格上涨，42.1%的品种价格下跌，其中NYMEX天然气、醋酸乙烯、维生素K3、R32、苯胺等涨幅居前。

12 月PPI同比降幅收窄，中信基础化工指数跑赢沪深300。展望2024年，我们认为虽然过程可能有波折，但是PPI指数底部已现，同比有望逐步转正，继续看好化工超额收益。2023 年12 月，中信基础化工指数相对沪深300 超额收益为0.1ppt，累计超额收益101.4ppt（自2009 年起）。估值方面截至1 月17 日，化工板块市净率（LF）1.98x，处于历史估值水平（自2005 年起）的9.9%分位数。

从需求看，下游行业需求景气度有所分化。2023 年12 月下游需求分行业看：国内房地产开工环比回升，销售和竣工增速环比回落；纺服出口增速环比上升；国内汽车产量持续增长，销量小幅下跌，新能源车销量继续景气；太阳能电池产量保持增长；消费电子需求回暖，家电需求持续承压；农药景气度环比下降。

从库存看，累库品类略多于去库。2023 年12 月，在我们统计的39 种产品中有61.5%的产品月度库存环比上升，38.5%的产品月度库存环比下降。其中，纯苯、复合肥、PA66、二甲苯、天然橡胶、涤纶短纤等库存环比显著上升。

估值与建议

目前中游化工行业仍面临上游能源价格高和下游需求弱的双重挤压，我们预计整体化工中游行业盈利继续向下空间有限，但在化工品新增产能仍继续释放的背景下，盈利的修复仍依赖需求端的强改善。目前市场对化工品需求和盈利预期较为悲观，估值处于历史低位。投资策略方面，建议关注如下方向：一是成长性较好的低估值龙头企业；二是有望进入景气周期的行业如制冷剂、涤纶长丝、PX、蛋氨酸等；三是新材料，重点关注电子氟化液、先进封装材料、半导体材料等。

风险

需求不及预期，新增产能超预期，产品价格大幅下行。