投资建议
PPI同比增速逐渐回升，看好化工配置机会。当前化工板块估值较低，截至2023 年10 月11 日，市净率（MRQ）2.1x，处于历史估值水平（自2005年起）的16.2%分位数。我们认为，2023 年6 月将是本轮PPI的底部，2024 年开始PPI同比或将逐渐回升。回顾从2009 年至今的PPI波动和中信基础化工指数的走势，我们发现历史PPI同比迎来拐点之后化工行业相对沪深300 往往能取得不错的超额收益，以史为鉴，我们建议超配化工。
理由
国内需求继续修复，同时国内外化工品有望进入补库周期。中金宏观组判断2024 年实际GDP同比增长5%左右。据中金地产组，2024 年销售面积或同比有低幅度正增长；物理竣工同比或有所下滑。我们认为，整体看，2024 年化工品需求环比增速有望改善；2023 年至今化工行业整体库存去化明显，后续有望逐渐进入补库周期。
供给端新一轮产能投放周期已经开始，节能降碳政策减轻产能投放压力，提升部分行业集中度。我们梳理了化工行业主要产品2023 年和2024 年产能增速，大部分行业今明两年产能增量超过现有产能的10%。我们认为，《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》对2025 年工业重点领域能效要达到的标准提出了要求，有望淘汰部分落后产能，利好集中度和竞争格局改善。
成本端或仍将持续承压。目前本币计价的油价与煤价基本与2011-2013 年水平相当，而当前煤价甚至更高，整体成本端的压力较大。
当前情况与2H12-2013 年的情况类似。从历史数据观察，PPI同比数据与人民币计价油价对国内化工行业景气度有一定表征意义。我们认为当前节点可类比2012 下半年，而2024 年所处周期位置或与2013 年较为类似，都是处于PPI见底回升以及本币计价的油价在高位的情况。
盈利预测与估值
方向上我们建议主要关注：一是有大额固定资产投资且盈利预期较好的龙头企业万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、桐昆股份、新凤鸣、卫星化学（未覆盖）、宝丰能源（未覆盖）、扬农化工和新和成等；二是周期里面有望进入景气周期的制冷剂、PX、涤纶长丝、TDI、蛋氨酸等；三是新材料，尤其是AI的快速发展有望带来数据中心冷却液的需求增加、高频高速覆铜板材料的迭代升级以及面板、半导体材料等的国产替代加速，看好圣泉集团、新宙邦、巨化股份等；四是受益于高油价的上游企业和油田服务企业，看好中国海洋石油等。
风险
化工品内外需低迷，供给端产能投放超出预期，原油价格大幅波动。
