1-3Q23 业绩符合我们预期

1-3Q23 石化化工上市公司营收同比下降2.1%至2.65 万亿元，归母净利润同比下降44.9%至1,192 亿元，毛利率/净利率同比分别下降3.0/3.5ppt至15.3%/4.5%。行业盈利大幅下滑主要是由于化工行业景气下行及成本端大宗能源价格仍处于高位，石化化工行业盈利受到明显挤压所致。1-3Q23 仅轮胎、日化、涂料油墨、半导体材料等少数子行业利润同比增长。

3Q23 石化化工上市公司营收同/环比增长4.3%/3.9%；归母净利润同/环比-8.1%/+3.2%。由于下游行业补库拉动化工品需求改善，叠加上游原材料上升推动化工品涨价，3Q23 化工产品价格指数环比上涨5%，驱动化工品盈利改善，3Q23 行业毛利率环比提升0.8ppt至15.82%；但由于汇兑损失导致财务费用环比大幅增加，3Q23 期间费用率环比提升0.68ppt至8.21%，行业净利润率环比持平于4.5%。3Q23 炭黑、煤化工、民营大炼化、轮胎、钛白粉、纯碱、石油石化央企等行业利润实现环比增长。

发展趋势

1-3Q23 行业资本开支（含石油石化央企）同比增长13.6%。龙头企业仍是行业资本开支增长的主要贡献者，1-Q23 石油石化央企、恒力石化、万华化学、宝丰能源、华鲁恒升等公司资本开支增加额超过20 亿元。但随着部分企业新建项目转固投产，3Q23 行业资本开支（含石油石化央企）环比下降7.7%。子行业层面，1-3Q23 钾肥、橡胶及制品、有机硅、半导体材料、炭黑、复合肥、聚氨酯、纯碱、煤化工等行业资本开支增速较高。

1-3Q23 石化化工行业研发费用同比增长8.1%。1-3Q23 石化化工上市公司研发费用同比增长8.1%至601 亿元，荣盛石化、万华化学、桐昆股份、金发科技、卫星化学研发费用分别为61.7/28.8/ 13.6/ 12.0/12.0 亿元；荣盛石化、万华化学、三友化工、卫星化学和宝丰能源研发费用同比分别增加28.3/4.3/2.8/2.3/2.2 亿元。

盈利预测

我们维持覆盖公司盈利预测不变。

估值与建议

截至11 月2 日，基础化工板块市净率2.09x，处于2005 年以来15%分位。目前化工板块盈利、估值和持仓均处于低位，下行风险较小，随着国内外制造业去库接近尾声以及国内稳增长政策支持，我们预计PPI同比增速有望继续回升，我们看好化工板块的配置机会：建议重点关注具备成长性的万华化学、华鲁恒升、宝丰能源（未覆盖）等龙头企业，供需结构优化的制冷剂、PX、TDI等子行业及进口替代空间较大的新材料龙头企业等。

风险

国内宏观经济增长低于预期，出口大幅下滑，大宗能源价格大幅上涨。