投资要点

业绩持续高增长，预计2023 年新活素增速超40%： 2022 年报实现收入25.55 亿元（+19%）和扣非归母净利润3.69 亿元（+453%），其中新冠疫苗业务减值等导致净利润一次性减少3.27 亿元，实际经营性净利润接近7 亿元。新活素实现销量616 万支和收入22.51 亿元（+34%），收入占比达到88%。依姆多由于集采影响实现收入1.65 亿元（-45%）。2023 年经营计划目标为实现收入35 亿元，同比增长37%，主要是依靠新活素持续放量，估计2023 年销售增速目标超过40%。

新活素疗效确切，进入心衰诊疗指南和国家医保目录。新活素主要作用机制是扩张血管从而降低心脏前后负担，还可以扩张肾小球的入球小动脉和抑制近曲小管对钠的重吸收，提高了肾小球滤过率，增强了钠的排泄，产生明显的利尿作用。新活素能快速改善心衰患者的心衰症状和体征，提高患者的生存质量，得到临床高度认可。

心衰患者超过1200 万人，患病率约1.1%： 2017 年中国6 省5000 万25 岁及以上职工医保统计数据显示，我国心衰患病率约为1.1%，估计心衰患者数量超过1200万人。心衰患病率随着年龄增长而升高，25-64/65-79/≥80 岁人群的患病率分别为0.57%/3.86%/7.55%，中国老龄化进程加快将推动心衰患者数量持续扩大。2017年5000 万例样本共发现51.84 万例心衰患者，其中13.23 万人住院，住院1/2/≥3次的比例分别是40.2%/19.3%40.5%，每人每年平均住院次数约为2 次。放大到全国1200 万心衰患者，预计每年住院人次数超过600 万。按照新活素每人平均使用4 支计算，按照2/3 渗透率测算，未来峰值销量有望达到1600 万支。

投资建议：考虑到公司2023 年经营目标超出我们之前预期，上调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.91/13.33/17.30 亿元，增速分别为168%/35%/30%，对应PE 分别为14/10/8 倍。维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不及预期风险，产品降价风险。