公司目前正处于快速增长阶段。公司为国内老牌医药企业，在疫情三年影响下，公司收入由2017 年的9.16 亿元提升到2022 年约25 亿，期间复合增速约为22.2%，尤其近几年随着核心品种新活素加速放量，公司迎来业绩高速成长期。

老龄化背景下，国内心衰市场空间巨大，新活素临床使用优势明显。根据2021 年Hua Wang 等人发布的《Prevalence and Incidence of Heart FailureAmong Urban Patients in China》数据显示，目前中国25 岁以上心衰患者人数约为1210 万人，每年新发患者约300 万人，近年随着人口老龄化加剧，中国心衰患者数量还有继续增长的趋势。在治疗急性心衰领域，由于可降低静脉张力（优化前负荷）和动脉张力（降低后负荷），以及可以增加钠盐排泄和利尿，新活素在临床上发挥着重要作用。此外，相较于其他治疗性化学药物，新活素作用更全面，同时作为生物制剂也具有生物利用度高、副作用轻微等优点，临床上优势较为明显。

新活素：进入医保后快速放量，该产品市场竞争格局极好。新活素于2017年纳入医保，此后销售量实现大幅提升，销量由2016 年的37 万支提升到2021 年459 万支，5 年时间销量实现约11.4 倍增长。2022 年该产品收入预计占公司整体收入的比例达到88%，预计收入在22 亿元左右，我们测算2022 年新活素销量约为615 万支。在市场竞争格局方面，国内目前仅有关鼎生物的重组人脑利钠肽申报生产，除此之外，目前还有沃泰生物和丹红制药处于临床一期阶段，整体竞争格局极好。

21-22 年公司利润主要系资产减值和新冠疫苗等拖累，预计2023 年业绩将恢复高增长。2021-2022 年公司业绩表现一般，主要由于2021 年依姆多无形资产组计提减值4.58 亿元，2022 年主要由于俄罗斯疫苗项目相关长期资产、存货减值损失及开发支出转费用化共计约3.2 元左右，我们预计2023 年随着公司各项业务改善，资产减值等压力将大幅缓解，公司业绩有望得到显著恢复，业绩表观及内生增速都将十分亮眼。

依托股东强大销售渠道，核心品种快速放量。康哲药业目前为公司第一大股东，公司核心品种新活素、依姆多（中国市场）委托康哲药业进行推广，康哲药业可覆盖中国超50000 家医院和医疗机构，以及超过20 万家终端零售药店，集团拥有超过4000 名销售人员，销售渠道强大。

盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.8/9.3/12.2 亿元，对应增速79.7%/148.2%/31.1%，对应当前市值PE 为34/14/10 倍。考虑到心衰市场潜力广阔，以及新活素目前正处于快速放量阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险；简易续约谈判价格不及预期的风险；销售不及预期的风险。