投资要点：

公司发布2024 年一季报，收入符合预期，利润表现超预期！2024Q1 实现收入22.43 亿元，同比增长0.03%；实现归母净利1.57 亿元，同比增长32.4%；扣非净利润1.57 亿元，同比增长35.6%。

包装主业基石稳健，积极开拓新产品、新客户及新领域，实现稳定增长；铝塑膜销量及单价受竞争加剧拖累，期待后续竞争格局优化。

1）饮料包装业务（含PET 瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、塑料防盗盖、OEM饮料）：

2024Q1 实现收入10.66 亿元，同比增长5.0%。2023 年饮料包装产业集群巩固战略大客户市场，并紧跟中粮及太古可乐、东鹏饮料等新一轮投资的步伐，调整产能结构、布局新兴市场，扩大华北、西北、西南和华南等市场占有率。公司持续加强对新兴品牌客户及三新项目市场的开发，在调味品、乳制品和日化品等非饮料PET 瓶及瓶坯市场实现了大幅增长。饮料OEM 事业部实现统一、达能、可乐等战略客户的增长，茶饮、植物基饮料的中小客户开发也卓有成效。紫日包装保持两乐、达能、统一、怡宝、东鹏饮料等战略客户销量的持续增长，持续开发中小客户。

2）软包新材料业务（喷铝纸及纸板、PA/PE 膜、彩色纸包装印刷，不含铝塑膜）：

2024Q1 实现收入7.13 亿元，同比增长16.5%。纸包及塑料彩印积极开拓上海外基地，提升客户覆盖率，强化成本优势；在现有战略客户基础上，积极开拓新客户，实现较高速增长。

3）铝塑膜：2024Q1 实现收入1.22 亿元，同比下滑38%。铝塑膜业务受锂电产业链降本影响，单价下滑较为明显，公司主动控制低毛利率客户销售占比。得益于公司高产能利用率、生产工艺领先、原材料及设备国产化，公司盈利能力仍领先同行，竞争力凸显。后续随行业竞争格局优化，铝塑膜盈利能力有望回升。

且铝塑膜被认为更加适配固态电池路径，后续随着固态电池逐渐产业化，紫江新材卡位优势明显。

地产及商贸业务亏损有望逐渐收窄，昂际航电即将进入收获期。1）地产：根据公司公告，紫都上海晶园三期北区68 套别墅在2023 年10 月启动认筹程序，截至2023 年末有50 余套别墅已预售预收房款。公司2024Q1 末合同负债为17.64 亿元，同比增加16.06 亿元，主要为房款的预收。2023 年地产子公司紫都佘山房产亏损达到5493 万元，后续随着预收房款逐渐兑现为收入，地产业务盈利有望得到大幅好转。2）商贸：公司持续收缩商贸业务规模，自2019 年高峰的17.90 亿元收缩至2023 年的6.91 亿元，2023 年商贸业务亏损8948 万元，较2022 年亏损减少5021 万元。2024Q1 商贸业务收入继续同比下滑23.1%，规模收缩有望助力盈利能力改善。3）昂际航电：

根据公司公告，2010 年公司参股中航民用航空电子有限公司，投资6.75 亿元持股15%，该公司与美国通用电气的合资公司昂际航电被选定为C919 大型客机航电系统供应商，公司间接持有昂际航电7.5%股权。昂际航电为中国民用C919 大型客机提供3 个航电工作包：航电核心处理系统、综合显示系统、机载维护和飞行记录系统。目前C919 已进入交付阶段，昂际航电有望为公司贡献收益。

包装主业通过扩产品、扩客户、扩领域，打造新增长曲线，重回上升通道；铝塑膜业务销量稳定增长，后续竞争缓和后，盈利能力有望迎来修复；地产及商贸业务前期存在较大亏损，随着晶园三期北区开始销售，及商贸业务规模收缩，后续有望改善。2020-2023 年公司连续四年每股分红0.25 元，按2024 年4 月30 日收盘价计算对应股息率达到4.1%，高股息优势凸显。维持2024-2026 年归母净利润预测7.12/8.15/8.88 亿元，2024-2026 年归母净利润分别同比增长27.3%/14.4%/9%，当前市值对应PE 为13/11/10X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格上涨，铝塑膜竞争加剧。