2023 年业绩略低于我们预期

公司发布2023 年业绩：收入91.16 亿元，同比-5.1%；归母净利润5.60 亿元，同比-7.2%。下游需求偏弱，行业竞争加剧，业绩略低于我们预期。

分季度看，1-4Q23 分别实现收入22.42/25.03/25.88/17.82 亿元，分别同比-4.7%/+10.3%/-1.5%/-24.4%；分别实现归母净利润1.19/1.86/1.46/1.09 亿元，分别同比-2.3%/+67.3%/-26.9%/-36.4%。

发展趋势

行业需求偏弱，收入增长承压。公司2023 年收入同比下滑5.1%，分产品看，PET 瓶及瓶坯收入同比下滑3.7%至16.48 亿元，主要受原材料价格下跌带来的产品价格回落影响，但销量仍实现稳健增长；彩色纸包装印刷业务收入同比增长8.6%至19.48 亿元，销量同比增长8.0%至10.25 亿印，成功切入Costa 等咖啡品牌的纸杯业务；OEM 饮料业务收入同比增长11.6%至8.82 亿元；铝塑膜业务收入同比增长1.7%至7.07 亿元，销量同比增长22.7%至5166 万平方米，行业需求有所放缓，行业竞争加剧；塑料防盗盖业务收入同比增长70.7%至5.59 亿元。

毛利率有所提升。公司2023 年毛利率同比提升0.8ppt 至21.4%，我们认为主要受业务结构变化影响；其中PET 瓶及瓶坯、皇冠盖及标签、彩色纸包装印刷、铝塑膜业务毛利率分别同比-0.6/+3.2/-1.4/+5.1ppt，我们认为主要受业务结构变化及行业竞争加剧影响。费用方面，公司2023 年期间费用率同比+0.6ppt，其中销售、管理、财务、研发费用率分别同比-0.2/+0.7/-0.1/+0.2ppt 至2.0%/6.9%/0.9%/3.5%。受费用率提升影响，公司2023 年归母净利率同比-0.1ppt 至6.1%。

关注行业需求及公司客户拓展情况。2023 年下游饮料、铝塑膜行业需求相对疲软，复苏不及预期，同时行业竞争有所加剧，导致公司收入利润均有所承压。公司持续开发新客户、深化客户合作，容器包装事业部在调味品、乳制品和日化品等非饮料客户方面实现不错突破，新拓展利洁时，深化与宝洁、金伯利的合作；纸包装事业部围绕蜜雪冰城、Costa 等茶饮咖啡客户做拓展，同时开拓纸袋、餐盒等业务。建议积极关注公司新客户拓展情况。

盈利预测与估值

行业需求恢复不及预期，分别下调公司2024 年收入及归母净利润预测8%/5%至99.21/6.40 亿元；首次引入2025 年盈利预测，我们预计公司2025年收入、归母净利润分别为107.28/7.18 亿元；当前股价对应2024/2025 年分别12/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级及6.50 元目标价，对应2024/2025 年分别15/14 倍市盈率，较当前股价有25%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；行业需求不及预期。