3Q23 业绩符合我们预期

公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入73.34 亿元，同比增长1.13%，归母净利润4.51 亿元，同比增长4.25%，扣非归母净利润4.36 亿元，同比增长17%。业绩符合我们预期。

分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入22.42/25.03/25.88 亿元，同比分别-4.72%/+10.26%/-1.53%，归母净利润1.19/1.86/1.46 亿元，同比分别-2.26%/+67.28%/-26.87%。

发展趋势

3Q23 收入表现承压。公司1-3Q23 收入同比增长1.13%，其中3Q23 收入同比下滑1.53%。3Q23 收入下滑主要受膜类产品及贸易业务下滑影响，PA/PE 膜、快速消费品商贸、进出口贸易业务3Q23 收入分别同比下滑13%/28%/62%。但彩色纸包装印刷及OEM 饮料等业务实现稳健增长，3Q23 收入分别同比增长12%/14%。

原材料价格回落，盈利能力有所提升。公司1-3Q23 毛利率为21.85%，同比+1.17ppt，我们认为主要得益于原材料价格的回落。费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率13.19%，同比+0.30ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为1.93%/10.40%/0.86%，同比-0.30ppt/+0.75ppt/-0.15ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为6.15%，同比+0.18ppt。

关注铝塑膜行业需求变化及公司客户拓展情况。近年来受益于锂电池行业的快速发展、软包电池渗透率的提升，铝塑膜需求快速增长，同时随着国产企业的技术进步，国产铝塑膜份额快速提升，紫江企业子公司紫江新材已发展成为国内领先的铝塑膜生产商，与比亚迪、ATL 等锂电头部企业建立良好合作。1-3Q23 公司铝塑膜收入同比增长17.2%至5.51 亿元，三季度增长有所放缓，我们认为与阶段性行业需求变化及公司客户开拓节奏有关。建议后续积极关注铝塑膜行业需求变化及公司新客户拓展情况。

盈利预测与估值

考虑下游饮料消费需求偏弱及原材料价格下降带来的产品单价调整，我们分别下调2023/2024 年收入5%/6%至99.15/108.27 亿元，分别下调归母净利润11%/13%至6.14/6.76 亿元，当前股价对应2023/2024 年分别12/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，下调目标价7%至6.50元，对应2023/2024 年分别16/15 倍市盈率，较当前股价有33%的上行空间。

风险

行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新业务拓展不及预期。