1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：实现收入22.42 亿元，同比-4.7%；实现归母净利润1.19 亿元，同比-2.3%；实现扣非后归母净利润1.16 亿元，同比基本持平。业绩符合我们预期。

发展趋势

铝塑膜业务表现亮眼。公司1Q23 收入同比下滑4.7%。分产品看：1）铝塑膜：1Q23 收入同比增长34.8%至1.97 亿元，销量同比增长41.3%至1240 万平方米，产能快速爬坡下收入保持快速增长。2）其他业务：1Q23收入同比下滑7.1%至20.02 亿元，主要因为原材料价格回落下产品单价下降、下游部分消费品需求复苏不及预期、公司主动调整业务结构；其中PET 瓶及瓶胚、皇冠盖及标签、彩色纸包装印刷业务收入分别同比+1.2%/-10.4%/-1.3%至3.76/3.21/4.74 亿元，PET 瓶及瓶胚、皇冠盖销量分别同比+9.4%/-7.5%至36.23/44.36 亿只。

盈利能力有所提升。1Q23 公司毛利率同比提升1.7ppt 至21.5%，主要得益于原材料价格回落、产品结构改善及产能利用率的提升。期间费用方面，1Q23公司期间费用率同比提升0.85ppt 至13.3%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动+0.2/+0.7/+0.1/-0.1ppt 至2.1%/6.9%/3.3%/ 1.0%。得益于毛利率提升，1Q23 公司归母净利率同比提升0.1ppt 至5.3%。

看好消费复苏下传统主业恢复趋势。公司传统主业包括PET 瓶、皇冠盖、喷铝纸等，与饮料、啤酒、香烟等消费息息相关，2022 年疫情影响下，传统主业明显承压。2023 年以来，随着下游逐步复苏，叠加公司持续的新客户开拓，我们预计公司传统主业有望逐渐恢复。此外，今年原材料价格同比有望下降，成本压力缓解，公司盈利能力有望明显改善。

看好公司铝塑膜业务成长空间。随着下游动力电池及储能电池行业的快速增长、软包电池渗透率的提升，全球铝塑膜需求有望持续快速增长；同时伴随国产企业技术进步、成本下降，我们预计紫江企业等国产企业份额有望持续快速提升。公司与国内头部锂电池客户合作良好，我们看好未来持续客户拓展及产能投产下铝塑膜业务的成长空间。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别12/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级及7.00 元目标价，对应2023/2024 年分别16/14 倍市盈率，较当前股价有31%的上行空间。

风险

下游需求增长不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。