公司发布2022 年年度报告，公司2022 年实现营业收入96.1 亿元，同比+0.83%；归母净利润6.03 亿元，同比+9.04%；扣非净利润5.24 亿元，同比-1.68%。公司的包装业务保持稳步增长，竞争力显著。公司铝塑膜技术领先，盈利能力强，出货量大幅提升。公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

事件：公司3 月22 日发布2022 年年度报告：2022 年实现营收96.1 亿元，同比+0.83%；归母净利润6.03 亿元，同比+9.04%；扣非净利润5.24 亿元，同比-1.68%。对此，我们点评如下：

2022 年度业绩基本符合预期，公司毛利率逐渐摆脱原材料涨价影响。公司2022年营收96.1 亿元，同比+0.83%；归母净利润6.03 亿元，同比+9.04%；毛利率20.58%，同比下降2.9 个百分点。我们认为主要由于主要能源价格上涨所致：

2022 年，公司主要能源如蒸汽的价格涨幅最高，同比增长18.7%；电力同比增长12.5%；天然气同比增长12.48%。公司主要原材料价格也有一定程度增长，但是由于公司通过提前备货等方式进行对冲，总体上原材料价格波动对成本影响较小。此外，2022 年国内消费市场疲弱，多项产品销量受到一定影响，塑料标签销量减幅最大，同比减少11.50%。但是铝塑膜销量涨幅较大，同比增长89.69%。我们认为2023 年原材料及主要能源价格将有所回落，市场消费意愿提升，公司盈利能力或将进一步回升。

包装业务稳中有进，持续创新拓展新市场。2022 年公司的饮料包装业务继续拓展东鹏饮料、怡宝等知名品牌和喜茶等新兴客户。容器包装事业部贵州可乐配套新厂落成投产，首次实现在可乐厂内的OEM 水线业务合作。百事、佳得乐1L 产品全面使用紫江瓶胚。瓶盖标签业务高端瓶盖销量同比增长10%，实现药包瓶盖的市场化量产。纸包装业务实现百胜、麦当劳等战略客户的增长；纸杯类业务逐步成为销售及利润贡献点，逐步覆盖众多奶茶第一梯队客户。2022 年，PET 瓶及瓶胚实现营业收入17.1 亿元，同比增长8.30%；PET 瓶销量39.90亿只，同比增长2.13%。

铝塑膜销量高速增长，持续深入与ATL 和比亚迪的战略合作。子公司紫江新材料抓住新能源汽车及储能市场的发展机遇，持续深入ATL 和比亚迪的战略合作，实现业务规模和资产规模的高速增长。2022 年，紫江新材料铝塑料膜实现营业收入6.96 亿元，同比增长90.75%，毛利率30.56%，同比下降1.88%，出货量超过4200 万平方米，同比增长89.69%，迈上发展的新台阶。紫江新材料的铝塑膜产品拥有较高的行业市占率和综合竞争力。

铝塑膜单价基本持平，单平净利略有下降。子公司紫江新材料2022 年铝塑膜销售单平米价格为16.5 元，同比增长0.46%；单平净利润2.83 元，同比下降5.60%。

在销量大幅提升的情况下，公司铝塑膜单价基本持平，公司铝塑膜产品市场竞争力较强。单平净利下降或受原材料和主要能源价格上升带来成本上升的影响。

随着后续原材料和主要能源价格的回落，以及公司进行技术升级以降低原材料耗用量，单平净利或将回升。

公司参股公司是C919 重要供应商。子公司紫江创投抓住中国民用航空制造业发展契机，于2013 年投资6.5 亿元持有中航民用航空电子有限公司15%股份，中航民用航空电子和GE 公司平股合资组建的合资公司即昂际航电，是全球领先的民用航电系统解决方案供应商，是C919 的核心供应商。公司业务覆盖设计、测试、集成、适航取证和售后服务等领域，提供高完整计算平台、机载维护系统、民航飞机北斗监控系统等产品方案。C919 大型民用客机项目开创我国民　　航空的先河，2022 年年底已经开始量产，我国航空制造业进入新的发展阶段。

昂际航电作为中国一级商飞供应商，为C919 提供核心航电产品，包括IMA（综合模块化航电）和网络，具有广阔的发展前景。

风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；新客户开拓不及预期；竞争加剧（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力不及预期；疫情影响超预期。

投资建议：考虑到铝塑膜行业预期增长放缓对公司盈利能力带来的影响，我们下调公司2023/2024 年归母净利润预测至7.02 亿/8.32 亿元（原预测为8.15 亿/10.01 亿元），并新增2025 年利润预测为9.54 亿元，现价对应2023/2024/2025年12/10/9 倍PE。参考包装企业可比公司（宝钢包装和合兴包装）和锂电材料可比公司（明冠新材、天赐材料）2023 年一致预期平均估值16 倍PE，考虑到铝塑膜行业增速放缓，给予公司2023 年16 倍PE 估值，目标价7 元，继续推荐，维持“买入”评级。