2022 年归母净利润超过我们预期

公司公布22 年业绩：收入96.08 亿元，同比+0.8%；归母净利润6.03 亿元，同比+9.0%；扣非后归母净利润5.24 亿元，同比-1.7%。原材料价格回落、投资收益影响，收入低于我们预期，归母净利润超过我们预期。

分季度看，1Q-4Q22 公司分别实现收入23.53/22.70/26.28/23.57 亿元，分别同比+4.4%/-13.2%/+9.4%/+4.5%；分别实现归母净利润1.21/1.11/2.00/1.71 亿元，分别同比-2.0%/-46.1%/+99.4%/+38.9%。

发展趋势

铝塑膜业务快速增长。公司22 年收入同增0.8%，增长有所放缓，我们认为主要受疫情影响。分业务看，1）铝塑膜：22 年收入同增90.8%至6.96亿元，销量同增89.9%至4209 万平米，客户持续拓展，产能快速爬坡。

2）其他业务：22 年收入同比下滑2.8%至89.12 亿元，商贸业务下滑较多，但PET 瓶及瓶胚、皇冠盖及标签业务分别实现8.3%/7.2%的稳定增长，主要得益于公司顺利传导原材料成本的上涨压力。

原材料价格上涨影响盈利能力。公司22 年毛利率同比下降0.6ppt 至20.6%，主要受原材料价格上涨影响，但4Q22 毛利率同比提升1.7ppt 至20.3%，改善趋势已建立，一方面得益于原材料价格的回落，另一方面得益于产品结构的优化。期间费用方面，22 年公司期间费用率稳定在12.7%左右。投资收益贡献，公司22 年归母净利率同比提升0.47ppt 至6.3%。

铝塑膜业务有望持续高增长，传统主业有望恢复。1）铝塑膜：铝塑膜可被应用于软包锂离子电池及钠离子电池中，我们认为随着下游新能源电池行业扩容、软包电池渗透率提升，铝塑膜行业有望保持快速扩充，紫江企业客户优势及技术优势领先，产能端持续快速扩张，未来铝塑膜业务的快速增长在塑造公司新的成长极的同时带动公司业务结构持续优化。2）传统主业：我们认为2023 年包装行业需求有望持续复苏，公司作为包装行业的领先企业，客户优势及规模优势显著，市占率有望持续提升。此外，PET 等原材料价格呈现下降趋势，仍有下降空间，公司成本压力有望明显缓解，盈利能力有望持续改善。

盈利预测与估值

考虑原材料价格波动，下调2023 年收入8%至104.8 亿元，下调EPS 9%至0.45 元；引入2024 年盈利预测，我们预计2024 年EPS 同增13.5%至0.51 元，当前股价对应2023/2024 年分别12/11 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测调整、估值切换，维持7.00 元目标价，对应2023/2024 年分别15/14 倍P/E，较当前股价有26%的上行空间。

风险

下游需求增长不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动。