业绩回顾

1-3Q22 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q22 业绩：收入72.52 亿元，同比-0.3%；归母净利润4.33 亿元，同比+0.5%；扣非后归母净利润3.73 亿元，同比-12.9%。业绩符合我们预期。

分季度看，1Q/2Q/3Q22 分别实现收入23.53/22.70/26.28 亿元，分别同比+4.4%/-13.2%/+9.4%；分别实现净利润1.21/1.11/2.00 亿元，分别同比-2.0%/-46.1%/+99.4%。

发展趋势

三季度收入重回增长。公司1-3Q22 收入同比下滑0.3%，3Q22 收入同比增长9.4%，三季度业绩重回增长，一方面由于疫情缓解下游饮品消费快速恢复，公司3Q22 PET 瓶及瓶胚、塑料防盗盖业务收入分别同增11.3%/11.1%；另一方面公司铝塑膜继续快速放量，3Q22 收入同增103.7%。

原材料价格上涨导致毛利率下滑。公司1-3Q22 毛利率同比下滑1.3ppt 至20.67%，3Q22 毛利率同比下滑1.6ppt 至20.91%，我们认为一方面上半年华东地区疫情影响公司产能利用率，另一方面，尽管部分原材料价格有所回落，但同比去年同期仍处高位，1-3Q22PET 切片价格同比上涨29%；我们预计铝塑膜业务占比提升对公司盈利能力有一定正向拉动作用。期间费用方面，1-3Q22 公司期间费用率同比-0.1ppt 至12.89%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.2/+0.1/-0.1/+0.1ppt 至2.23%/6.39%/1.01%/3.25%。公司1-3Q22 归母净利率同比提升0.05ppt 至5.97%，3Q22 归母净利率同比提升3.44ppt 至7.61%，投资收益贡献较多。

我们看好公司铝塑膜业务发展空间，短期关注包装业务恢复情况及原材料价格变化。铝塑膜下游锂电池需求持续高增长，叠加软包电池渗透率提升，推动铝塑膜需求快速释放，我们预计2025 年全球铝塑膜行业需求将达7.5亿平米，CAGR 2021-2025 达26.8%；此外，国内锂电池产业链完善、成本优势显著，紫江等国内厂商快速补齐技术短板，市场份额快速提升。公司客户优势显著，随着与比亚迪、CATL 等头部电池厂商合作的深化及新客户开发，铝塑膜业务快速放量。产能方面，马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，产能快速扩充。看好公司铝塑膜业务发展前景，并且随着铝塑膜业务占比的提升，公司盈利能力有望持续提升。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变，当前股价对应2022/2023 年分别15/10 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价15%至7.00 元，对应2022/2023 年分别20 倍/14 倍市盈率，较当前股价有40%的上行空间。

风险

原材料价格大幅上涨；产能爬坡不及预期；疫情反复导致需求波动。