事件：公司发布 2022 年半年报，22H1 实现营业收入46.24 亿元，同比下降5.07%；对应22Q2 实现营业收入22.70 亿元，同比下降13.24%，环比下降3.54%；实现归母净利润2.33 亿元，同比下降29.51%；对应22Q2实现归母净利润1.11亿元，同比下降46.05%；环比下降8.38%；实现扣非归母净利润2.30亿元，同比下降29.65%；对应22Q2 实现扣非归母净利润1.15 亿元，同比下降44..03%，环比下降0.80%。

铝塑膜：下游需求旺盛，铝塑膜产品量价齐升。报告期内，公司铝塑膜产品实现营业收入约3 亿元，同比增长约63%。其中，得益于公司铝塑膜产能稳步提升，下游需求旺盛，铝塑膜销量达到1801 万平方米，同比增长72%，对应22Q2铝塑膜销量925 万平方米，月均销量首次超过300 万平方米。同时，铝塑膜产品价格传导顺畅，在原材料价格上涨的背景下，产品价格同比增长4.5%，达到16.7 元/平，在维持高盈利能力的基础上，相较同类产品仍保持显著的价格优势。

考虑马鞍山项目已于年中试生产，紫竹项目有序推进，叠加下游需求稳中向好，预计公司全年铝塑膜销量达到4900 万平。

传统包装业务受损较大，公司韬光养晦、逐步摆脱疫情影响。报告期内，公司纸包装业务疫情管控良好，业绩表现亮眼。实现营业收入近9 亿元，同比增长9%；销量达到4.54 亿平，同比增长9%，产销比超100%。在摆脱原材料价格压力后，盈利能力同比改善。饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。22Q2，公司在积极防疫的基础上，进行节能降耗改造、精益管理、库存管理，加强标准化工作，稳固下半年的市场与订单，同时开拓新的增长点。综上，公司传统业务基本面稳中向好，22Q3为行业旺季，预期公司管理、销售逐步摆脱疫情影响，包装业务全年营业收入仍有望实现同比增长。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为0.41元、0.54 元、0.69元，未来三年归母净利润复合增长率为28%。考虑到公司传统业务有望快速修复，铝塑膜业务产销两旺，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格变动的风险、食品饮料行业季节影响的风险、新产品市场开拓的风险、包装行业政策变动的风险、铝塑膜产品销售不及预期的风险。