事件概述

公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司实现营收46.24 亿元， 同比下滑5.07%； 归母净利润2.33 亿元，同比下滑29.51%；扣非后归母净利为2.30 亿元，同比下滑29.65%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为-0.37 亿元，比去年同期减少-114.9%，主要原因是受疫情影响导致报告期公司销售商品提供劳务收到现金同比减少，购买商品接受劳务支付现金以及银行承兑汇票兑付同比增加所致。单季度看，2022 年Q1/Q2 分别实现营收23.53/22.7 亿元， 同比增长4.41%/-13.24% ； 分别实现归母净利润1.21/1.11 亿元， 同比下滑2%/46.05%。

分析判断：

收入端：受疫情影响有所下滑

2022 年H1，饮料行业需求下滑，同时受到上海疫情的影响，公司饮料包装业务销量下降。而软包业务板块和纸包装事业部仍然实现较好的增长。具体分产品看，2022 年H1 公司进出口贸易以及快速消费品商贸分别实现了营收1.26/5.66 亿元，同比下滑59.99%和25.42%。而PET 瓶及瓶胚/皇冠盖及标签 /OEM 饮料/塑料防盗盖分别实现收入8.19/7.22/3.76/2.44 亿元，同比下滑2.68%/6.08%/7.44%/11.54%。彩色纸包装印刷实现收入8.78 亿元，同比增长9.08%。喷铝纸及纸板业务实现收入1.74 亿元，同比增长5.55%。新兴业务中铝塑膜业务实现了约3.01 亿元的营收。

利润端：利润率有所下滑

盈利能力方面，公司2022 年H1 毛利率同比下滑了1.24pct 至20.53%，净利率同比下滑了1.52pct 至5.73%。单季度看，2022 年Q2 公司毛利率同比下滑了1.61pct 至21.37%，净利率同比下滑了2.8pct 至5.67%。公司利润率的下滑主要是由于地缘政治冲突的加剧导致上游原材料价格不断攀升所致。费用方面，2022 年H1 公司费用率为12.48%，同比提升了0.22pct。

其中销售费用率为2.17%，同比下滑了0.27pct。管理费用率为6.1%，同比提升了0.23pct。财务费用率为1.04%，同比下滑了0.07pct，而研发费用率同比提升了0.32pct 至3.18%。

其他重要财务指标

2022 年H1，公司在建工程较上年期末增加了32.24%，主要是因为部分控股子公司投资项目处于建设期以及处于安装调试的设备同比增加所致。公司应付票据较上年期末减少了41.59%，　　主要是由于上海疫情，原材料等存货采购减少，银行承兑汇票兑付较多所致。

分拆控股子公司紫江新材料上市申请获受理

2022 年 6 月 30 日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市申请已获深交所受理。报告期内，紫江新材实现铝塑膜销量1,801.96 万平米，同比增长72.34%。扩建产能的马鞍山项目已于今年年中试生产，紫竹项目建设在有序推进中，将为后续快速增长的订单需求打下产能基础。我们认为公司未来将充分抓住行业机遇，把握技术领先优势，加速巩固市场地位，以技术为驱动，扩大产品市场国产替代的份额，通过客户合作及产品经验的丰富，持续挖掘各细分领域客户需求并进行持续技术升级及产品迭代。

投资建议

我们看好紫江企业，公司作为国内包材印刷行业龙头，一直是可口可乐、百事可乐、联合利华等众多国内外知名企业的优秀供应商。公司2004 年开始组建铝塑膜团队，是国内最早研发铝塑膜工艺并具量产能力的企业，发展历程也最为接近日韩铝塑膜企业，具备成为国产铝塑膜龙头的条件。受益于国产替代以及下游新能源汽车行业的快速发展，叠加公司的新产能释放，业绩有望持续快速增长。考虑到公司总部位于上海，受上海疫情影响较大， 我们下调公司2022/2023/2024 年营收105.71/122.82/141.64 亿元的预测至100.39/116.25/131.01亿元，下调公司2022/2023/2024 年EPS 0.41/0.50/0.61 元的预测至0.38/0.47/0.58 元。对应8 月22 日的收盘价5.79 元/股，PE 分别为15.29/12.28/9.97X。维持公司“买入”评级。

风险提示

1）宏观经济波动导致下游需求不及预期；2）原材料价格变动导致公司盈利能力下降；3）新兴业务开拓不及预期。