公司发布2022 年一季度业绩报告，公司2022 年一季度实现营业收入23.5 亿元，同比+4.4%，归母净利润1.2 亿元，同比-2.0%，扣非净利润1.16 亿元，同比-5.6%。我们认为主要受上游原材料价格大幅上涨的影响。公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，盈利能力强，已研并量产第四代产品，出货量大幅提升，有望受益于行业的快速发展。此外，公司的包装业务保持稳步增长，竞争力显著。公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

事件：公司4 月28 日发布2022 年一季报：2022 年一季度营收23.5 亿元，同比+4.4%，归母净利润1.2 亿元，同比-2.0%，扣非净利润1.16 亿元，同比-5.6%。

对此，我们点评如下：

2022 年一季度业绩基本符合预期，公司毛利率逐渐摆脱原材料涨价影响。公司2022 年一季度营收23.5 亿元，同比+4.4%，归母净利润1.2 亿元，同比-2.0%，毛利率19.7%，同比下降0.6 个百分点。我们认为主要由于上游原材料持续涨价所致：2022 年一季度，公司主要原材料如PET 切片的价格涨幅最高，同比增长39.8%；AL 价格同比增长31.1%。为了应对原材料涨价，公司对部分产品进行提价，PET 瓶提价最高，同比增长24%。毛利率边际改善，环比上升1.1 个百分点。我们认为2022 年下半年原材料价格有望回落，公司盈利能力或将进一步回升。

包装业务稳中有进，部分产品量价齐升。2021 年公司的饮料包装业务开拓了元气森林、喜茶等新兴客户；在战略客户方面，实现了可口可乐系统业务增长，并与达能达成汽水瓶胚合作项目。纸包装业务，对战略客户（如百盛、麦当劳等）和新客户（莎布蕾等）的销售额均显著增长。2022 年第一季度，PET 瓶及瓶坯业务营收3.72 亿元，同比+8.03%，塑料防盗盖业务营收1.23 亿元，同比+11.88%；PET 瓶/PET 瓶坯/塑料防盗盖单价同比分别增长24.0%/9.5%/0.6%。

铝塑膜高速增长，引入ATL 和比亚迪为战略投资者。子公司紫江新材料22Q1销售铝塑膜877 万平方米；2021 年销售铝塑膜2217 万平方米，同比+49%，其中动力和储能用软包电池铝塑膜销量占比达到55%。2021 年下半年，紫江新材料引入ATL 和比亚迪成为战略投资者，我们认为通过进入比亚迪DM-i 刀片电池供应链，有望跟随比亚迪电池放量而持续增长；ATL 是高端消费电池企业，公司在进军高端铝塑膜领域更进一步，将提升行业竞争力，缩小与外资巨头的差距。

铝塑膜单价同比提升，单平净利润基本持平。子公司紫江新材料22Q1 铝塑膜销售单平米价格为16.7 元，我们预计单平净利润与去年持平。2021 年铝塑膜单平米价格为16.4 元，同比+6%，我们认为主要由于进入动力电池客户，单价高于3C 铝塑膜；2021 年单平净利润为2.99 元，同比+2%，毛利率32.4%，同比下降2.8 个百分点。在原材料涨价的背景之下，单平净利润仍基本持平，体现了公司较强的经营管理能力。

风险因素：软包电池应用不及预期；客户销量不及预期；新客户开拓不及预期；在竞争中处于劣势（如竞争对手突破技术和生产瓶颈）；公司盈利能力不及预期；疫情影响超预期。

投资建议：考虑到大宗商品涨价和国内疫情等因素对公司盈利能力带来的影响，我们下调公司2022/2023/2024 年归母净利润预测至6.15/8.15/10.01 亿元（原预测为6.63/8.69/11.03 亿元），现价对应2022/2023/2024 年11/8/7 倍PE。国内软包电池预计将迎来增长，尤其是磷酸铁锂领域，将大规模带动铝塑膜市场需求， 国内企业优势提升，铝塑膜有望成为下一个国产化的锂电材料。公司作为国内最早研发铝塑膜并具备量产能力的企业之一，技术领先，有望受益于国产化替代。

采用分部估值，参考包装企业可比公司（宝钢包装和合兴包装）2023 年一致预期平均估值为9.2 倍PE，铝塑膜可比公司（天奈科技、宁德时代、壹石通）2023年一致预期平均估值为23 倍PE，考虑到公司在包装业务的龙头地位以及铝塑膜业务的高速增长，给予公司包装业务2023 年13 倍PE（预计2023 年6.8 亿利润），铝塑膜业务2023 年25 倍PE 估值（预计2023 年1.3 亿权益净利润），目标价8 元，继续推荐，维持“买入”评级。