事件：公司2021 实现营收95.29 亿元，同比增长13.2%；归母净利润5.53亿元，同比下滑2.13%。单季度看，21 Q4 实现营收22.56 亿元（同比+55.58%，环比-6.07%），归母净利润1.23 亿元（同比-1.63%，环比+23%）。

点评：铝塑膜业务量价齐升收入高增，传统业务稳步开拓新客群。（1）铝塑膜业务：2021 年铝塑膜收入3.65 亿元（+58.1%）；铝塑膜毛利率32.44%（-2.75pcts）；销量2216.8 万平（+48.8%）；其中动力储能用铝塑膜销量占比55%；均价16.4 元/平，同增0.9 元/平。21 年初，紫江新材料进入比亚迪DMi 刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2 引入ATL 和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660 万平/年，21 年产能利用率70.9%，已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系。（2）传统业务：公司传统业务巩固已有市场份额的同时积极开拓新客户。2021 年公司实现了可口可乐系统业务的增长，扩大了蓝月亮的供应品类，顺利投产光明、蒙牛、卡士等新合作项目同时开拓元气森林、喜茶、正新、大窑、奈雪等新兴品牌客户。分产品看PET 瓶及瓶坯/皇冠盖及标签/塑料防盗盖/彩色纸包装印刷/OEM 饮料实现营收15.8 /14.2 /5.04 /17.3 /7.96 亿元，同增15.7% /29.8% /20.3% /14.2% /24.5%。

原材料涨价致使利润率下滑，费用率管控良好。报告期内公司毛利率同比下滑0.16pct 至21.2%，净利率同比下滑0.74pct 至6.32%。利润率下滑主要是由于原材料价格的上涨以及土地增值税大幅增加。费用率同比下降0.13pct 至12.77%。其中销售费用率为2.3%（0.29pct），管理费用率为6.17%（-0.01pct）且去年同期存在社保减免，财务费用率1.17%，（-0.31pct），研发费用率3.13%（+ 0.49pct），主要系公司增加研发投入导致材料投入增加。

投资建议：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为7.47 /9.5 /11.3 亿元。对应PE 分别为12.61 /9.92 /8.34 倍。首次覆盖，给予“买入”评级，对应目标价10.7 元/股。

风险提示：原材料价格变动风险，业绩预测与估值判断不及预期等。