事件：公司参股的湘财股份启动吸并大智慧和配套融资。2025 年3 月29 日，湘财股份（600095.SH）发布《湘财股份有限公司换股吸收合并上海大智慧股份有限公司并募集配套资金暨关联交易预案》（以下简称《预案》）：1）截至换股实施股权登记日，湘财股份持有的大智慧股份、大智慧回购持有且尚未注销的自身股份以及新湖集团持有的大智慧股份将直接予以注销，不参与换股，湘财股份亦不就该等股份支付对价。本次吸收合并后，大智慧将终止上市，并注销法人资格；2）大智慧与湘财股份的换股比例为1:1.27；3）本次拟募集配套资金总额预计不超过人民币80 亿元，不超过本次吸收合并交易金额的100%，且发行股份数量不超过发行前存续公司总股本的30%；4）本次交易募集配套资金在扣除发行费用后拟用于存续公司业务发展、金融科技研发、补充流动资金及支付本次交易相关并购整合费用等。

湘财股份重组后黄伟直接和间接持股湘财股份22.4%，控股权不变。该《预案》表示：“湘财股份拟发行的股份数量合计为22.9 亿股。换股实施后，湘财股份的总股本拟增至51.5 亿股”。在不考虑募集配套资金的情况下，本次交易前后，湘财股份股权结构变化情况如下：“本次换股实施后，黄伟先生直接及间接控制湘财股份的股份数量不变，为11.5 亿股，占22.40%。同时，大智慧控股股东、实际控制人张长虹出具了不谋求控制权的承诺”。由此，我们认为湘财股份控制权未发生变更。

公司折合持有合并后的湘财股份15.44%的股份。不考虑配套融资的影响，湘财股份重组前衢州发展折合持有湘财股份27.82%的股份，重组后持有湘财股份15.44%的股份。湘财股份吸收合并大智慧有助于强化综合金融服务能力，参股湘财股份的衢州发展将充分受益。

公司还拥有500 亿股权投资，沉淀价值有望激活，布局互联网金融将大放异彩。目前公司已形成较为庞大的股权投资规模和体系，众多被投企业拥有国际领先的国产自主可控技术和数字化技术，未来有望受益于股权投资增值收益。特别是，公司投资的金融股权投资方面包括：中信银行、温州银行、盛京银行、新湖期货、湘财股份等。

投资建议：合理价值区间为2.86-3.38 元，维持“优于大市”评级。我们预计公司2024 年EPS 和BPS 分别是0.26 和5.20 元。我们给予公司2024 年0.8-1.0 倍的动态PB，对应的合理价值区间为4.16-5.20 元，相应的公司2024年动态PE 区间为16.13-20.17 倍，给予“优于大市”评级。

风险提示：公司销售业务面临政策调控的风险，以及股权投资风险。