核心观点：

金融监管对地产连续积极表态，监管态度有所转向。2023 年11 月17日中国人民银行、金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会，提出坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，继续用好第二支箭支持民营房地产企业发债融资，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。11 月初以来，国家金融监管总局、央行、证监会等多个金融主管部门持续发声、积极表态，调研了解行业资金状况和融资需求，加力推动民营房企融资，引导金融机构保持房地产信贷、债券等重点融资渠道稳定，促进金融与房地产良性循环，促进房地产市场平稳健康发展。从“三道红线”“贷款两集中”管理，再到去年的“三支箭”和今年的连续积极表态、加力推动支持，金融监管机构对于地产行业的态度逐步转向。本次政策内容更具体明确，对于银行业的执行有较强的约束性，有利于解决行业目前供给端资金环境持续收紧的问题。

进一步强调“一视同仁”，行业信用整体受益。在本次座谈会及此前会议中，各金融监管机构多次强调要一视同仁，满足不同所有制房企的合理融资需求，对正常经营的房企不惜贷、抽贷、断贷。根据房企三季报数据，2023 年1-3 季度板块央国企有息负债规模基本持平，而非国有企业有息负债则同比下降4%，且这种分化从21 年开始已经持续了3 年，2023 年三季度末国有房企有息负债较2020 年末增长10%。

而非国有房企有息负债降幅则达到15%，二者之间差距显著并持续扩大。而按照最新表态，在一视同仁的要求下，非国有企业信贷支持力度将会大幅提升，特别是对于尚未违约的企业，提高信用额度，实现融资渠道修复，从而达到资产负债表规模平稳、经营持续的状态。

投资建议。政策态度持续改善，地产金融政策转向，监管从保项目向保主体过度，或将化解行业的资金压力，改善房企尤其是非国有企业的经营状况。2024 年地产行业将会是信贷投放增量最值得期待的一个板块，推荐关注板块及其中个股估值弹性及投资机会。

风险提示。基本面不及预期，包括行业政策面改善力度不及预期、政策效果不及预期等；低能级城市需求进一步下滑，库存结构恶化，累积速度快于预期；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。