事件：

2022 年公司营业收入41.4 亿元，同比+23.0%，归母净利润0.8 亿元，同比-63.2%；毛利率12.1%，同比下降3.3pct。22Q4 单季度公司营业收入13.6 亿元，同比+57.3%，归母净利润-0.26 亿元，同比-726.9%,毛利率11.4%，同比下降1.2pct。

公司营收高增，利润短期承压。22 年光伏玻璃营收为20.1 亿元，同比+52.3%，毛利率为16.8%，同比减少8.6pct。单平售价21.1 元，同比下降20.0%，单平毛利3.5 元，同比下降47.0%。2022 年度公司业绩下降有多方面因素：①光伏玻璃供给周期属性较强（窑炉一般是连续生产，一旦停工重新烤窑成本较为昂贵），22 年光伏玻璃供需错配，导致光伏玻璃价格同比下降7.5%；②上游原材料如重质纯碱、天然气价格高企，盈利空间被挤压；③上海贵鑫未按照约定交付贵金属，22 年11 月公司初步判断该项资产需要计提减值2,339 万元；④加上公司许昌/焦作基地相继达产，应收账款同比增长175.3%，坏账计提3648 万元。而一年及以内的账龄占92.8%，后续应收账款坏账计提继续增长的风险相对较小，公司盈利能力有望得到修复。

传统光伏及新型药用、光热玻璃产能稳步释放，公司积极布局上游原燃料，未来有望降低相应成本。22 年4 月公司焦作、许昌基地光伏玻璃窑炉点火，22 年末公司光伏玻璃日熔量从900t/d 提升至2700t/d。该窑炉产线均具备生产大尺寸、超薄光伏玻璃的能力，符合未来玻璃的行业趋势。此外，公司还开展了年产10000 吨的中性硼硅药用玻璃项目，项目分两期建设，其中一期5,000 吨产能预计23H1 投产。公司还与国内100MW光热发电项目达成合作，22 年12 月已签订首批光热玻璃订单，目前正在组织生产。光热玻璃技术壁垒高，国内目前仅旭硝子和安彩具备批量生产能力。未来随着高毛利的光热玻璃订单增长，浮法玻璃业务毛利有望改善。公司依托运营的中石油西气东输豫北支线及在建的中石化榆济管线，逐步构建了行业领先的“玻璃+天然气”协同发展模式。公司积极布局上游石英矿产，公司收购正庆合矿业，获得石英岩矿种产能10 万吨/年；另外公司正在开发安阳、焦作、许昌硅基材料项目，23 年9 月投产后将实现低铁石英砂产能75 万吨。公司布局上游原燃料，有望保障供应并平抑价格波动风险。

投资建议：公司是传统玻壳龙头，玻璃制造领域沉淀较为深厚。从行业层面来看，下游光伏装机高景气叠加双玻组件渗透率快速提升，光伏玻璃的需求及单位盈利有望得到修复。我们预计23-25 年公司归母净利润分别为1.8/2.8/3.2 亿元（23/24 年归母前值预测为3.7/5.6 亿元，业绩下调原因主要系上游原材料价格高企，调低了毛利率及相应的业绩预测），同比增幅分别为138%/49%/15%，对应PE 分别为35.4/23.7/20.6。

由于多方面因素，22 年公司业绩短期承压。进入四月，未来上游原料成本（如天然气、纯碱），有望快速下降。另外公司光伏玻璃产能快速释放+天然气自供比例提升+积极布局上游石英砂矿，再加上公司在光热、药用玻璃等高毛利产品的布局，未来有望给业绩带来催化。根据我们测算，23 年PEG 仅为0.257，故继续维持“买入”评级。

风险提示事件：光伏玻璃行业竞争加剧，原燃料价格大幅上涨超预期，公司药玻项目产能建设进度不及预期，光热玻璃市场拓展不及预期，疫情影响后续生产建设或运输物流活动。