事件：公司发布2022 年报，22 年营收41.4 亿元，同比+23%；归母净利润0.78 亿元（略高于业绩预告中位数），同比-63.2%。公司22Q4 营收13.6 亿元，环比+30.6%，同比+57.3%；毛利率11.4%，环比-2.5pct，同比+1.2pct。

点评：控费成效明显，加大研发注重长期发展。22 年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.93%/3.03%/2.12%/0.88%，同比变动-0.20/-0.08/+0.65/-0.56pct，四项费用率合计6.96%，同比-0.19pct。

光伏玻璃：1）满产满销，收入高增：22 年公司光伏玻璃营收20.1 亿元，同比+52.3%；销量9550 万平，同比+90.4%；计算得单平均价21.1 元，同比-5.3 元；单平毛利3.5 元，同比-3.1 元。22 年公司光伏玻璃满产满销，随着焦作、许昌基地投产带动销量高增，但光伏玻璃价格下滑、成本上涨影响利润水平。2）签订大单，需求饱满：公司已与晶澳、天津环睿签订大额订单，23 年有效产能仍有新增，光伏玻璃产销量有望保持高增。3）向上游延伸，持续降本：公司持续推进硅基石英砂加工项目建设，合计产能75 万吨/年。同时公司已签订石英砂矿框架合作协议，多措并举推动原材料保供降本。

浮法玻璃：产能利用率提升，浮法价格下跌、原材料成本上涨、生产不连续导致利润承压。22 年公司浮法营收4.1 亿元，同比+57.7%；销量14.7 万吨，同比+107%；计算得单吨均价2761 元，同比-863 元，单吨毛利430 元，同比-1203 元。受地产下行影响，浮法玻璃价格大幅下跌，且原材料价格上涨，导致浮法毛利率下降。光热方面，公司22 年斩获100MW 订单，但由于规模较小、未实现连续生产，其对业绩的贡献尚不明显，未来随着在建光热项目推进，公司光热订单增长，浮法业务毛利率或将改善。

投资建议：公司为老牌玻企，具备独特的天然气优势，光伏玻璃扩产速度领先，同时在光热、药玻等高端玻璃领域的多样化布局正稳步推进，我们预计23-25年公司归母净利润 1.19/1.85/3.24亿元，对应 EPS 0.11/0.17/0.30元，维持“增持”评级。

风险提示：行业产能过剩、下游需求超预期下跌、原材料价格超预期上涨。