随着新产品顺利导入以及新产能加速扩张，预计靶材将成为公司的主要利润增长点。考虑到贵金属、稀土原材料价格波动的影响，我们下调公司2023-2025年归母净利润预测至2.76/4.57/5.94 亿元（原预测为4.11/5.59/6.87 亿元），参考公司历史估值水平（近3 年平均PE 约为53 倍），给予公司2023 年41倍PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。

2023 年前三季度营收同比下降29.10%，归母净利同比下降46.31%。公司2023年前三季度实现营收83.20 亿元，同比-29.10%；实现归母净利润1.40 亿元，同比-46.31%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比-49.19%。公司2023 年前三季度销售毛利率为6.25%，较上年同期上升0.86pcts；Q3 单季度销售毛利率为8.10%，环比上升2.57pcts。其中，公司Q3 单季度实现营收26.72 亿元，同比-38.27%，环比+1.87%；实现归母净利润0.87 亿元，同比+22.44%，环比+516.72%；实现扣非归母净利润0.82 亿元，同比+56.30%，环比+855.37%。

公司2023 年前三季度营收和归母净利下降的主要原因是稀土材料和铂族金属价格下降导致稀土材料销售收入同比下降28%，稀土材料亏损，前三季度净利润同比下降119%，铂族金属销售收入同比下降52%，前三季度毛利同比下降22%。Q3 单季度业绩同环比增长的原因主要是：一方面销售毛利率同比增加3.46pcts，环比增加2.57pcts，另一方面 2022Q3 和2023Q2 由于稀土价格下降分别产生资产减值损失1508 万元和2011 万元，2023Q3 稀土价格回升，单季度资产减值损失为0。

2023 年前三季度四费费率较上年同期上升1.67 个pcts，经营活动产生的现金流量净额-4.50 亿元。费用率方面，公司2023 年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.37%/3.33%/1.55%/0.20%，较上年同期变动+0.13/+1.13/+0.40/+0.01pcts。四费费用率合计为5.45%，较上年同期的3.78%上升1.67pcts。公司Q3 单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/3.44%/1.55%/0.29%，环比变动0.00/-0.24/+0.23/+0.21pcts。从现金流情况看，公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-4.50 亿元，同比+35.27%。主要是本期购买商品支付的现金流减少。

靶材新产品开发顺利，产能扩张加速。1）新产品开发方面，高纯钴是集成电路先进逻辑芯片及存储芯片的关键支撑材料之一，公司的12 英寸高纯钴靶和钴阳极产品突破关键技术，性能达到国际先进水平，相关产品用于比铜互连更先进的尖端制程纳米互连；公司持续推进钽靶工艺优化，产品已交付客户验证；公司持续推进先进存储用钨及钨合金等靶材开发，铝钪及其它特种合金靶材全面突破关键制备技术，技术水平在国内保持领先水平，为国内外高端射频芯片企业供货；此外，在贵金属功能材料领域，电子装联材料、贵金属超细丝材等高端新材料进一步优化生产工艺，产品性能国内领先，正在加大市场开拓。2）产能扩张方面，靶材扩产项目昌平厂区产线改造完成，有效带动靶材产能完成阶段性提升目标；根据齐鲁网9 月20 日报道，有研亿金集成电路用高纯溅射靶材项目在德州投产，项目投产后，主要用于生产高端集成电路芯片用同系列靶材，钽靶、钴靶及其他高端靶材阳极产品，投产后年产能能够达到4.3 万块，达到世界前三水平，能够有效解决高端芯片制造靶材“卡脖子”问题，有助于有研亿金成为国内领先、全球前三的集成电路用高纯溅射靶材制造企业，推动集成电路产业高质量发展。随着靶材快速放量，我们预计靶材将成为公司的主要利润增长点。

战略规划稳步推进，产品产业布局成效显著。磁板块，公司积极打造稀土原创技术策源地，持续推进磁材产品、高端发光材料等扩产扩能，不断优化细分领域产品结构，加强工业电机用磁体扩产和市场开拓。光板块，持续推进红外光学产业链向下游延伸，加快镜头产品研发设计和市场开拓，不断提升市场占有率。医板块，持续推进第三代数字化定制正畸矫治系统的开发，突破无托槽矫治器产品关键技术，构建数字化“固定+隐形”的新业态模式。

风险因素：靶材产能释放不及预期；中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期；半导体行业景气度不及预期；金属价格大幅波动。

盈利预测、估值与评级：随着新产品顺利导入以及新产能加速扩张，预计靶材将成为公司的主要利润增长点。考虑到贵金属、稀土原材料价格波动的影响，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测至2.76/4.57/5.94 亿元（原预测为4.11/5.59/6.87 亿元），对应EPS 预测为0.33/0.54/0.70 元。参考公司历史估值水平（近3 年平均PE 约为53 倍），给予公司2023 年41 倍PE，对应目标价14 元，维持“买入”评级。