公司2022 年实现归母净利润2.70 亿元，同比+13.16%，铜系列靶材供应全面上量，带动靶材产品销量同比+44%，收入同比+27%。随着新产品顺利导入以及新产能加速扩张，预计靶材将成为公司的主要利润增长点。参考公司历史估值水平（近3 年平均PE 约为61 倍），给予公司2023 年41 倍PE（对应10%估值分位），对应目标价20 元，维持“买入”评级。

2022 年归母净利润同比+13.16%，贵金属价格波动影响铂族金属收入。公司2022 年实现营收152.54 亿元，同比-5.01%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.70/2.17 亿元，同比+13.16%/+65.28%。分产品看，公司2022 年铂族/薄膜材料/贵金属、有色金属及高端制造/稀土材料/红外光学、光纤光电材料/医疗器械材料收入分别为93.47/9.43/6.16/39.89/2.55/0.58 亿元，同比-19.83%/+8.61%/+24.97%/+47.77%/+8.20%/+11.31%，铂族金属收入下降主要是受贵金属价格波动影响。公司2023Q1 实现营收30.25 亿元，同比-22.64%，环比-14.04%；实现归母净利润0.39 亿元，同比-62.74%，环比+287.74%，业绩同比下滑的主要系稀土材料和铂族两类产品的原材料价格下降和销售减少。

靶材销量、收入大增，铜靶供应全面上量。公司2022 年期靶材产品销量同比+44%，主要是铜系靶材、铝系靶材、铂及镍铂靶材销量增长，带动靶材产品收入同比+27%。其中8-12 英寸靶材占比75%，铜系列靶材供应全面上量，公司逐步成为客户最主要的CuAl、CuMn 高端靶材产品供应商。公司积极制定市场推广计划，有序推进产品验证，全年累计有百余款靶材通过客户验证，百余款仍处于验证阶段。从事靶材业务的子公司有研亿金2022 年净利润为1.90 亿元，同比+18.6%。

靶材新产品开发顺利，产能扩张加速。新产品开发方面，集成电路先进制程用大尺寸超高纯铜合金靶材通过世界一流集成电路企业验证并批量供货，钽靶、钴靶、镍铂靶均取得突破，其中12 英寸钽靶陆续通过知名客户验证，实现国产替代；钴、镍铂靶材在众多12 英寸集成电路厂批量供货，高端型号产品可满足7nm 用关键材料要求；先进存储用钨及钨合金靶开发进展顺利，铝钪及其它特种合金靶材在国内保持领先优势。产能扩张方面，靶材扩产项目昌平厂区产线改造完成，产能由原来的2 万块/年提升至3.5 万块/年，有效带动靶材产能完成阶段性提升目标，山东德州建设项目持续推进，预计项目建成后公司靶材产能将达到7.3 万块/年。随着靶材快速放量以及12 英寸高端靶材产品和铜、钴、贵金属靶材等重点产品占比提升，我们预计靶材将成为公司的主要利润增长点。

优化高端产品产业布局，磁光医板块均迎来收获期。磁板块，公司持续推进磁材产品扩产扩能，以电声磁体为核心不断优化细分领域产品结构，加强工业电机用磁体扩产和市场开拓；光板块，公司持续推进红外光学产业链向下游延伸，加快镜头产品市场开拓，重点关注现有客户需求增量，持续提高市场占有率；医板块，公司持续开展二代数字化定制口腔正畸矫治系统的推广及使用，快速推进口腔正畸数字化规划进程，进一步优化镍钛丝材产品性能，销量稳步提升。

风险因素：靶材产能释放不及预期；中国大陆及全球晶圆厂建设速度不及预期；半导体行业景气度不及预期；金属价格大幅波动。

盈利预测、估值与评级：考虑到贵金属、稀土原材料价格波动的影响，我们下调公司2023-2024 年归母净利润预测至4.11/5.59 亿元（原预测为6.85/8.45 亿元），新增2025 年归母净利润预测为6.87 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测为0.49/0.66/0.81 元。参考公司历史估值水平（近3 年平均PE 约为61 倍），给予公司2023 年41 倍PE（对应10%估值分位），对应目标价20 元，维持“买入”评级。