业绩韧性十足创新驱动发展，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级公司发布2024 年半年报，2024H1 营收6.12 亿元(同比-10.66%)，归母净利润1.23亿元(同比-8.56%)，其中单Q2 营收2.64 亿元(同比-17.74%)，归母净利润0.17 亿元( 同比-37.47%) 。2024H1 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.88%/9.79%/-3.99%，分别同比-1.49/+0.65/-0.05pct。鉴于动保行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.34/4.78/5.88（2024-2026 年原预测分别为3.92/5.10/6.07）亿元，对应EPS 分别为0.30/0.43/0.52 元，当前股价对应PE 为21.0/14.7/11.9 倍。公司创新实力强劲业绩韧性十足，产品矩阵丰富，新品多点开花持续成长，维持“买入”评级。

反刍苗增长势能强劲，禽苗扭亏宠物苗储备充足猪用疫苗：受行业竞争加剧影响，预计公司2024H1 猪苗营收占比下降至40%左右，公司主动控制风险，市场份额向头部企业集中。公司猪苗产品矩阵丰富，业绩韧性强，2024H1 公司口蹄疫疫苗批签发跑赢行业，圆支圆环苗营收实现逆势扩张，2024H2 发力蓝耳及腹泻苗，业绩有望修复向上。反刍疫苗：2024H1 营收同比+18%，其中布病苗营收同比增幅接近30%，牛二联苗大单品营收保持增长，小反刍兽疫及牛结节皮肤病苗已上市，牛支原体及布病S19 苗预计年内上市，支撑反刍苗营收持续增长。禽用疫苗：管理销售团队调整成效显著，2024H1 公司禽苗政采苗中标金额居行业第二，营收同比增长，实现扭亏为盈。宠物疫苗：项目储备充足，猫三联苗即将上市，多款宠物mRNA 疫苗在研，项目储备充足。

公司研发创新实力雄厚，新品多点开花持续成长2024H1 公司研发支出0.75 亿元（同比-11.86%），占营收12.26%，取得新兽药注册证书1 项，产品批准文号5 项，授权专利10 项，国际专利2 项，获2023 年度国家技术发明奖二等奖。非瘟疫苗方面，应急评价持续推进中，目前公司正积极反馈并参与非瘟应急评价新方案制定。mRNA 疫苗方面，2024 年公司陆续进行多个mRNA 动物疫苗注册申报。公司研发实力雄厚，新品多点开花持续成长。

风险提示：猪价上涨不及预期，非瘟疫苗研发不及预期，市场竞争加剧。