事件：公司发布2024年中期报告。24H1 公司营收6.12 亿元，同比-10.66%；归母净利润为 1.23 亿元，同比-8.56%；扣非后归母净利润为 1.08 亿元，同比-12.56%。其中24Q2公司营收 2.64亿元，同比-17.74%；归母净利润0.17亿元，同比-37.47%；扣非后归母净利润为0.13 亿元，同比-44.69%。

H1 公司收 入&业绩下滑，毛利率小幅提升。H1 公司业绩下滑的主要原因是下游养殖业现金流仍有一定压力、动保行业竞争激烈等。24H1 公司综合毛利率 57.02%，同比+0.31pct；期间费用率为 33.24%，同比-0.76pct。其中 24Q2公司综合毛利率 54.13%，同比-1.11pet；期间费用率为 42.32%，同比-3.05pct。

反刍苗高速增长，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。公司拥有金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康三大生产基地，对应不同产品矩阵布局。24H1金宇保灵、扬州优邦、辽宁益康分别实现疫苗批签发量154次、101次、209次，同比+57%、+1%、-19%；实现收入 3.81 亿元、1.14 亿元、1.01 亿元，同比-13.42%、-15.82%、+10.46%。净利润方面，24H1 金宇保灵、扬州优邦净利润为 7630 万元、4142万元，同比-8.46%、-15.46%；辽宁益康净利润自23H1同期的2.68万元大幅上升至711万元，盈利能力显著提升。分产品来看，公司禽苗聚焦重点盈利产品，布局国际市场，进一步打开增长空间，其中高致病性禽流感疫苗增长较好。反刍苗板块，公司持续加大投入、扩大领先优势，在行业周期底部的行情下实现逆势高速增长，主要得益于高端布病疫苗、羊苗等多个重点新品上市即上量。考虑后续下游养殖业景气度上行预期，公司业绩稳健增长可期。

24H1 公司研发投入占比 12%，宠物疫苗研发稳步推进。24H1 公司研发投入0.75亿元，占营收的比为12.26%。上半年公司获得新兽药证书1 项，产品批准文号 5 项，授权专利 10 项。非瘟疫苗进展方面，公司非瘟亚单位疫苗于2023 年提交农业农村部应急评审，目前仍处于效力评价阶段。宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗通过农业农村部应急评价，有望于24年内上市；犬四联、猫四联疫苗已进入新兽药注册阶段；犬三联疫苗已完成临床试验。此外，公司P3 实验室已获得非瘟、口蹄疫、猪瘟病毒、布氏杆菌、牛结节性皮肤病等病原微生物活动资质，为公司研发的有力支撑。公司投资建成的全球首个动物mRNA 疫苗生产车间已于 24 年初通过农业农村部静态验收，预计 25 年投产后进一步提升公司研发竞争力，助力公司动物疫苗的迭代升级。

投资建议：公司深化“产品+方案+服务”三维一体智慧防疫体系，在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，持续提升非口蹄疫疫苗销售收入，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为0.33元、10.39元，对应PE为19、16倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。