业绩概况：

公司发布2023 年报和2024 年一季度报：2023 年公司实现营业收入15.98 亿元，同比+4.55%；实现归母净利润2.84 亿元，同比+34.64%。

其中2023 年Q4 实现营业收入3.79 亿元，同比-9.76%，实现归母净利润-467.86 万元，同比-874.20%。2024 年Q1 实现营业收入3.48 亿元，同比-4.42%；实现归母净利润1.06 亿元，同比-1.05%。

降本增效毛利水平回暖，大客户端贡献增量

面对日益激励的行业竞争，公司苦练内功，持续优化重点产品生产工艺。2023 年成本端控制良好，疫苗业务原材料成本支出2.06 亿元，同比-25.55%，疫苗业务毛利水平回升4pct 至59.46%。

分渠道看：2023 年公司大客户端表现出色，直销端收入5.70 亿元，同比+40.58%,毛利率同比提升8.37pct。政采端收入保持稳定，毛利水平提高9.63pct，预计由于三大政采品种毛利回暖且高毛利布病疫苗有所放量。经销端受2023 年养殖端低迷影响，收入同比下滑19.56%至6.15 亿元，毛利水平持稳。

非口苗销量稳增，新品准备充足，有望逐步摆脱口苗依赖公司重视非口产品发展，销量方面，2023 年多个非口产品实现放量，布病同比+8.32%，猪圆环同比+24.57%，圆支二联同比+109.25%，牛二联同比+22.89%。

新品方面：2023 年公司取得布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1 株）、猪支原体肺炎灭活疫苗（ZY 株）新兽药证书2 项，此外仍有包括非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫VLP 疫苗、布病S19 活疫苗、犬四联等14 个产品正处于新兽药注册阶段/应急评价申报阶段，产品管线储备充足。

投资建议：

公司立足口苗龙头地位，发力非口产品的增长。随公司降本增效逐步深入，下游养殖端逐步回暖，公司业绩可期。此外公司非瘟疫苗正处于应急评价中，若未来顺利上市，将对公司业绩与估值形成较强支撑。

预计公司2024-2026 年分别实现净利润3.7/4.5/5.2 亿元，同比增速29.9%/22.5%/15.9%，对应EPS 分别为0.33/0.40/0.47 元。给予公司2024 年35 倍PE，对应6 个月目标价为11.51 元，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示：动物疫病暴发风险、养殖行业景气度不及预期风险、产品审批进度不及预期风险、产品上市与推广不及预期风险、产能建设不及预期风险。