事件：公司发布2024 年三季度报告，2024Q1-Q3 实现营收8.06 亿元，同比-24.9%；实现归母净利润-1 亿元，去年同期为-0.35 亿元；实现扣非归母净利润-1.11 亿元，去年同期为-0.49 亿元。单季度来看，24Q3 实现营收1.39亿元，同比-54.41%；实现归母净利润-1.11 亿元，去年同期为0.03 亿元；实现扣非归母净利润-1.15 亿元，去年同期为-0.06 亿元。

药业销售业务停止，基数影响下业绩承压，仍处改革周期。公司剥离药业销售，单24Q3 实现营收1.39 亿元/同比-54.4%，以去年同期白酒业务2.04 亿元为基同比-31.8%。1）分价格带表现看，24Q3 高/中/低档酒分别实现营收0.11/0.31/0.60 亿元，分别同比-26.6%/-42.7%/-55.6%，公司以底盘产品为基，培育中高端产品，底盘产品占比自23Q3 的66%下降至43%。2）分区域看，24Q3 省内/省外分别实现0.77/0.25 亿元，分别同比-51.5%/-46.4%，截止24Q3 公司省内/省外经销商分别301/217 家，环比24H1 末分别净减少16 家/净增加13 家，经销商体系调整持续进行。

市场培育期费用投放加大影响净利率水平，单季度亏损静待利润改善。盈利能力尚处承压阶段，公司24Q3 毛利率15.68%，同比-34.36pcts。费率端，24Q3 期间费用率为74.59%，同比+36.43pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为57.10%/12.84%/4.46%/0.19%，同比分别+28.56/+3.79/+3.3/+0.78pcts。我们认为馥合香等新品尚处市场投放培育期，前置性市场费用较高，规模效应尚未显现下销售费用率同比显著增加拖累净利率水平。综合影响下，公司24Q3 归母净利率-79.47%，单季度亏损静待利润改善。

徽酒竞争加剧，需求整体弱复苏下新品推广仍需时效显现，以底盘产品为基换取馥合香培育成长时间，静待长期改革成效的逐步释放。公司当前仍处战略改革&市场投放阶段，24 年持续聚焦馥7 馥9 市场运营，底盘产品聚焦柔和+金6，渠道端坚持以馥合香为核心的TOP 店攻坚战，渠道顺价销售为先。当前徽酒竞争环境加剧+需求偏淡的经济环境中，高端化新品的推广仍需持续的消费者培育，剥离药业后聚焦白酒主业发展（8 月15 日公告金太阳医药注销完成），改革决心较为坚定，静待长期改革成效的兑现。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-25 年实现总营收10.71/11.37 亿元，预计实现归母净利润-1.03/0.23 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：新品培育不及预期；宏观经济下滑；内部管理调整不及预期；市场竞争加剧等。