数据中心光模块需求持续高景气

美国云计算产业高速发展，预计Amazon、Google、Facebook 和Microsoft等主要互联网公司的数据中心光模块采购金额将从2016 年的5 亿美元增长到2017 年的10 亿美元。未来5 年，Amazon 等互联网巨头的光模块采购将保持2 倍速的增速，根本增长动力就是美国强劲的数据流量增长。

高端需求确定，龙头先发优势显著

市场担忧数据中心光模块爆发增长不可持续，行业龙头面临竞争加剧。我们认为，目前市场高端化发展趋势确定，行业龙头先发优势显著，将维持高增长和高毛利水平。与市场不同的逻辑如下：1、中国数据中心光模块需求即将放量；2、数据中心高速化大型化趋势明显，光模块需求高端化；3、行业龙头先发优势显著，有望维持高增长高毛利。

与众不同的逻辑1：中国数据中心光模块需求即将放量国内ICPs 业务增长的根本动力是中国社会未来产生的数据量的爆炸式增长。未来四年，中国产生的数字内容的数据存储量CAGR 高达75%，带动数据中心光模块需求。根据中美云计算龙头公司的发展差距和美国数据中心光模块需求情况，预期国内数据中心建设年内即将迎来建设高峰，相关数据中心光模块需求即将开始放量并维持3-5 年高景气。

与众不同的逻辑2：数据中心高速化大型化趋势明显，光模块需求高端化未来数据中心向高速化和大型化发展，导致100G 高速光模块占比提升，且CWDM4 长距离光模块占比提升。美国数据中心采购中光模块产品高端化趋势支撑AAOI 等光模块供应商财报毛利率水平创历史新高。中国必将跟随美国数据中心高速化和大型化的发展方向，未来光模块产品结构也将向高端化演变。

与众不同的逻辑3：行业龙头先发优势显著，有望维持高增长高毛利产业发展趋势决定行业龙头先发优势显著。一方面领先的市场份额保障充分享受行业景气，收入高增长。另一方面可以主动调整产能结构，顺应行业发展趋势维持高毛利率。供应商的成本控制能力成为影响未来行业竞争格局的最重要壁垒，行业龙头公司无论从技术积累、研发投入、新产品储备、产能规模方面都具有新进入者望尘莫及的先发优势，有望长期保持竞争优势地位。登陆资本市场后不排除产业垂直整合，发展空间巨大。

重点推荐中际装备

中际装备收购江苏旭创落地后，成为国内独家可量产100G 光模块产品的厂商，先发优势显著。公司不断扩大产能，收入增长将超预期。独特的封装技术壁垒带来了极高的生产效率和良率，凭借超强的成本控制能力，毛利率有望持续维持高水平。不考虑外延发展，预计公司2017-2019 年净利润分别为2.48/5.96/7.63 亿元，重申“买入”评级。

风险提示：上游芯片受限，下游采购节奏不及预期，行业竞争加剧超预期。