1、终端及集成电路毛利率断崖式下跌，利润远低预期2015 年公司累计实现营业收入86 亿元，比上年增长7.75%；实现利润总额8489 万元。归属于上市公司股东的净利润2844 万元，同比下降86.89%。

移动终端出货量放缓、竞争激烈的大环境下，公司终端设计业务出现增收不增润的情况，尤其是公司在2015 年移动终端方面客户主要为小米，红米2A 面向低端市场加之巨大的出货量优势，公司很难在价格上获得谈判优势，我们认为这是2015 年公司毛利下降的重要原因。2016 年1 季度财务情况可以侧面印证，由于移动通信业务毛利很难短期走出困局，2016 年公司集成电路业务自身成长性面临挑战。

另外，公司移动互联网方业务发展很快但是基数太小，2016 年还不足以支撑公司业绩抬升。

2、财务风险释放，未来发展存希望

公司经营性现金流在应收账款回款较好的前提下增速很快，负债率的逐年下行预计将有效降低公司财务成本。加上坏账计提、商誉减值风险的集中释放，未来公司业绩可调节的手段不多。未来公司财务状况将会好转。

值得注意的是，2015 年公司营收账款账龄结构上看，4 年以上营收账款比例仍然很高，2016 年存在坏账的可能性仍然存在，需要重点关注公司对应收账款的催缴进展。

3、破釜沉舟“集成电路+”， 有进有退增活力2016 年公司将发展重心放到以“集成电路+”为核心的产业链上，即 “集成电路+应用+解决方案”，公司“十三五”规划决定把资源全部聚焦在集成电路领域中，通过产业经营和资本经营的“双轮驱动”，内生增长与外延并购相结合，加快发展壮大集成电路设计产业。

按照公司高层近期表态，我们认为公司未来很可能对连续亏损的子公司进行盘活或清退。另外，在内生性不足的大环境大，公司想要成为国内集成电路领域的排头兵，其外延式并购动机已经迫在眉睫。

4、盈利预测：由于财务相关风险降低以及未来公司外延式发展预期，我们预测2016-2017 年EPS 为0.38、0.55，对应现价PE 为39.2 和27.4，给予“强烈推荐”评级。

5、投资风险：永丰项目在建工程完成转入固定资产增加摊销费用；移动终端业务客户过于集中议价能力弱；移动互联网业务混改风险；商誉减值风险；车联网、物联网爆发不及预期