白酒国内承压，布局东南亚有望新转机。国内白酒行业面临经济增速放缓、内需疲软及库存高企等多重压力，出海战略成为突围关键之一。2024年，白酒出口金额同比增速16.61%，其中东南亚市场贡献10.60亿元（占比23.66%，同比增长25.98% ），依托区域经济增长（ IMF预计未来5年东盟GDP增速6%）、人口红利（60%人口<35岁）及消费升级趋势（烈酒CAGR 2.91%），东南亚有望成为白酒全球化重要增长极。

新兴市场经济动力强，人口年轻化且华人聚集。从经济增速来看，IMF预测2024-2029年东盟GDP整体保持6%的持续增长态势，快于全球未来两年3.3%的GDP增长水平。人均酒精消费量持续增长：2000-2019年，东南亚各国人均饮酒量整体呈现上升趋势，未来对白酒的需求仍保持可持续增长。市场年轻态和华人总量颇占优势：东南亚60%的人口年龄不超过35岁，且60%的华人聚集在东南亚地区。

烈酒吨价持续提升，各国分化较大。WHO数据显示，2019年东南亚的饮酒者比例仅为27.60%，酒精消费普及程度仍有空间，但东南亚地区在全球饮酒者人均饮酒量排名位居第三，饮酒者人均酒精消费14.0升/年。受到宗教因素的影响，东南亚地区对酒精的政策要求存在差异。根据Statista数据，2023年东南亚烈酒平均销售单价为17.4美元/升，而全球为14.5美元/升，预计到2029年东南亚烈酒平均每升价格为20.4美元。

出口东南亚的可行性：东南亚投资建设加码，东南亚消费升级红利对酒水品质需求不断提高。1）文化近融，投资加深：我国对东南亚投资持续增长，社交需求的增加，有望从商务消费进一步发展到大众消费。2）华人市场，大有可为：华人的基数和占比不断的提高，2024年国内白酒积极开拓穆斯林国家的华人市场。3）港税调整，白酒契机：随着香港颁布烈酒税，有望加强香港在国际酒水交易的地位，提高白酒的知名度和降低高端白酒的价格水平。4）提振饮需，量价共进：老挝、越南、柬埔寨等东南亚国家的人均gdp在中等收入之间，对烈酒的需求量逐步提高。随着未来经济和人均gdp的提升，对白酒的质量要求也会不断的提升。

投资建议：东南亚市场有望成为白酒增长第二曲线，建议关注头部企业海外布局。国内人口红利逐渐式微的背景下，海外市场成为白酒企业发展的重要抓手。东南亚地区经济增长动能较强叠加人口结构红利，近年来东南亚烈酒量价齐升。随着我国文化持续输出、对外投资持续增长，东南亚消费升级或将带动我国白酒需求的提升，白酒出口有望向第二增长极跃迁，中长期渗透空间较大。海外布局对企业管理能力、供应链能力、销售能力和品牌力要求较高，建议关注头部企业海外布局情况。

风险提示：1）气候及文化差异；2）价格因素；3）税收因素；4）渠道拓展和供应链管理；5）地缘政治风险