本报告导读：

当下板块进入数据验证阶段，业绩确定性优先；市场对地产预期逐步转暖，板块有望呈现阶段性估值修复，稳健标的领涨，并有望向高弹性标的扩散。

投资要点：

投资建议：白 酒逐步迈入数据验证阶段，产业周期底部份额逻辑强化，优先寻找确定性，白酒建议增持稳健标的：山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、老白干酒，港股：珍酒李渡；伴随政策预期及地产政策向好，建议增持高弹性标的及业绩修复标的：水井坊、舍得酒业、洋河股份，谨慎增持：

酒鬼酒。

板块进入数据验证阶段，确定性优先。我们认为白酒当下仍处于产业周期寻底阶段，行业供需背离度仍在提升，库存周期仍在展开；全年维度看，产业当下已处于渠道利润底，后续将经历库存底和业绩底，我们认为2025Q2 依旧是全年压力测试最关键节点，企业分化或进一步加大，当下板块迈入数据验证阶段，短期销售表现较好的个股存在明显超额收益。

2025 白酒主线在于份额逻辑。我们认为，2025 个股股价表现本质上是产业周期下行叠加个股成长逻辑的重塑：白酒在产业周期底部呈现明显的存量竞争，行业从“量价齐升”到“量升价跌”，企业成长更多来自于对于行业份额的持续获取及对竞品的持续挤占，整体呈现出明显的份额逻辑；相对而言，获取市场份额需要三要素：1）强品牌、大产能；2）产品线丰富，尤其是腰部价位带的卡位；3）较强的组织效率及渠道架构。

短期围绕经济预期，中期向类债资产演绎。展望后续，我们认为板块短期维度内将持续受益于市场对地产链阶段性企稳、消费提振等乐观预期，有望呈现阶段性估值提振，具备业绩支撑，强基本面企业有望领涨，后续有望扩散至高弹性标的；考虑到产业周期尚未形成坚实底部，社融、M2、核心城市二手房价、长端利率等指标对板块仍有指导性意义；中期维度下，产业仍需要经历库存周期去库阶段，具备份额逻辑，能够持续提升市占率的企业有望保持超额收益，行业则需要持续经历渠道利润底、库存底和业绩底，在实现供需均衡后，份额逻辑充分演绎，板块由成长到价值，从“高成长、顺周期”到“稳增长、高分红”演变。

风险因素：食品安全、产业政策调整等。