业绩简评

2024 年10 月29 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收16.5亿元，同比+0.6%；归母净利2.4 亿元，同比+5.3%。24Q3 实现营收3.2 亿元，同比-23.3%；归母净利0.4 亿元，同比-17.8%。

从营收结构来看：1）产品端，24Q1-Q3 高档/中档/低档分别实现营收11.2/4.0/1.2 亿元，同比+2%/+3%/-4%；其中，24Q3 分别实现营收2.5/0.6/0.1 亿元，同比-12%/-35%/-66%。2）区域端，24Q1-Q3 疆内/疆外分别实现营收12.3/4.1 亿元，同比-6%/+33%；其中，24Q3 疆内/疆外收入分别为2.3/0.9 亿元，同比-33%/+32%。3）渠道端，24Q1-Q3 直销/线上/批发分别实现营收3.1/0.9/12.3 亿元，同比+52%/+2%/-6%；其中，24Q3 分别实现营收1.3/0.3/1.7 亿元，同比+42%/-11%/-43%。整体而言，疆内需求环境环比走弱背景下各价位产品均有所下滑，公司直销运作相对有韧性、中低价位疆内包销品受影响较高，疆外招商外拓仍在笃定推进，Q3 末四川销售公司合作经销商已达212 家、期内净增加73 家。

从报表结构来看：1）24Q3 公司归母净利率+0.9pct 至13.3%，其中产品结构相对优化带动毛利率+9.2pct 大幅改善，此外销售费用率+4.5pct，管理费用率+3.7pct，营业税金及附加-2.2pct。2）24Q3末合同负债余额0.4 亿元，环比-0.2 亿元，考虑△合同负债后营收-24%；24Q3 销售收现4.5 亿元，同比-1%。建议持续关注疆内需求恢复情况。

考虑疆内需求持续走弱，我们下调24/25 年归母净利7%/7%，预计24-26 年收入分别-1.8%/+7.7%/+11.7% ； 归母净利分别+5.2%/+13.0%/+17.7%，对应归母净利分别3.6/4.0/4.8 亿元；EPS为0.76/0.86/1.01 元， 公司股票现价对应PE 估值分别为22.4/19.8/16.9 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；疆内复苏不及预期；食品安全风险。