投资要点：

事件：公司发布2024 年三季报，前三季度实现营业总收入16.54 亿，同比增长0.64%，归母净利润2.41 亿，同比增长5.27%。其中24Q3 实现营业总收入3.24 亿，同比下降23.32%，归母净利润0.43 亿，同比下降17.75%。公司收入业绩低于预期。

投资评级与估值：由于当前白酒需求较弱，下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为3.40 亿、3.57 亿、3.92 亿（前次为3.75 亿、4.09 亿、4.41 亿），分别同比增长0%、5%、10%，当前股价对应的PE 分别为24x、22x、20x，维持增持评级。

24Q3 公司酒类收入3.21 亿元，同比下降22.2%。分产品看，高档酒营收2.5 亿，同比下降11.8%。中档酒营收0.57 亿，同比下降增长35.1%。低档酒营收0.14 亿，同比下降66.1%。分区域看，24Q3 省内营收2.28 亿，同比下降33.4%，省外营收0.93 亿，同比增长32.4%，占比提升至29%。

24Q3 净利率13.24%，同比提升0.2pct，主因毛利率提升。24Q3 毛利率59.85%，同比提升9.22pct；税率15.7%，同比下降2.22pct；销售费用率13.9%，同比提升4.53pct，预计主因疆外市场布局及广告宣传、商超、促销费用增加；管理费用（含研发费用）率10.28%，同比提升3.75pct。

24Q3 经营性现金流净额0.39 亿，23Q3 为0.42 亿，其中销售商品提供劳务收到的现金4.47 亿，同比下降1.3%，现金流增速快于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收款变动。24Q3 末应收票据及应收账款2.45 亿，环比下降1.24 亿，23Q3 末应收票据及应收账款1.88 亿，环比下降0.3 亿。24Q3 末预收账款0.49 亿，环比下降0.18 亿，23Q3末预收账款0.39 亿，环比下降0.22 亿。

股价表现的催化剂：新疆经济发展超预期；核心单品增速超预期；净利润增速超预期。

核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。